东兴证券-鄂武商A-000501-2018年报点评：营收承压下滑，持续提升区域优势-190422

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        投资要点：
        事件：鄂武商  A  发布《2018  年年度报告》，现  2018  年全年实现营收  177.06亿元，同比下降  2.3%；营业利润  14.86  亿元，同比下降  9.06%；归属上市公司股东的净利润  10.50  亿元，同比下降  15.42%。其中  Q4  实现营业收入47.71  亿元，同比下降  6.51%；Q4  实现归属于上市公司股东净利润  2.67亿元，同比下降  27.05%。  
        业绩低于预期，营收承压下滑。报告期内公司实现营收  177.06  亿元，同比下降  2.3%，一是由于市场消费需求增长持续乏力；二是武汉作为新一线城市地位逐渐凸显，零售商纷纷抢占武汉市场，报告期内新商业项目全面开花，公司深耕湖北省内市场，市场分流加剧影响营收。从行业上看，超市和购物中心营收出现不同程度下滑，分别减少  1.82  亿元、2.52  亿元，同比下降  3.3%、2.01%，其中购物中心经营品类以时尚产品与奢侈品为主，需求受经济波动影响相对明显。截至报告期末，公司共计拥有  87  家门店，其中超市  77  家，购物中心  10  家，门店数量与去年持平，总面积约为  213.31万平方米，自有物业面积约  138.37  万平方米。
        毛利率下降费率持平净利减少。报告期综合毛利率达到  22.32%，同比下降  0.38pct，其中超市毛利率为  20.71%，同比下降  0.58pct，或因超市以毛利率相对较低的生鲜类为重点调整门店经营；购  物中心毛利率为22.50%，同比下降  0.44pct，或受扩充奢侈品经营，继续做大名品品类等因素影响。报告期期间费用率为  12.98%，较去年同期上升  0.03pct，其中销售费用率上升  0.04pct，管理费用率下降  0.01pct，同比基本持平。
        各项目全面推进，持续提升区域优势。公司加快梦时代工程项目建设，并通过推进摩尔城做精，确保国际广场、武商广场、世贸广场行业领先地位；众圆广场做实，推进“亲子娱乐+城市奥莱”经营模式；区域市场做强，抢占襄阳、十堰、仙桃、黄石、老河口等区域市场份额；超市做优，围绕四类样板店的建立，推动整体门店对标升级等一系列措施提升区域优势。电商公司以“构建现代零售生态圈”为目标，加速线上线下深度融合。超市业态探索“大店带小店”的发展模式，积极开发符合标准的新门店。购物中心业态积极在二级城市寻找优质网点资源，以轻资产低成本方式，尝试开发区域微型购物中心，形成覆盖全省的微型购物中心连锁公司。
        盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，预计公司  19/20/21  年三江购物实现收入  186.74/191.51/196.28  亿元，增速  5.47%/2.56%/2.49%，同期实现归母净利  11.18/11.42/11.48  亿，同比增速  6.45%/2.15%/0.53%，EPS  为  1.45/1.48/1.49，对应  PE  为  8.53/8.35/8.31，首次覆盖给予“中性”评级。
        风险提示：公司业务调整不及预期。