中泰证券-华域汽车-600741-传统业务整合优化，新布局初见成效-190421

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        投资要点  
        饰件、功能件龙头，经营稳健、股息率高。公司实际控制人为上汽集团，业务覆盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源六大板块，内外饰件和功能件多项产品在细分市场占有率居于国内前列。公司经营稳健，业绩保持稳定增长。公司股利支付率逐年提升，近三年维持在  50%左右的较高水平，截至  4  月  19  日，公司股息率为  4.08%（TTM）。
        肩负上汽零部件整合任务，传统业务持续整合优化。1）肩负上汽零部件整合任务。公司始于上汽汽零业务重组，经近十年业务拓展整合，目前达  18  家子公司，14  家联营、合营企业。2）收购车灯行业龙头上海小糸，整合车灯业务。2017  年成为华域全资子公司，智能车灯成为公司全资掌控的核心业务。中国  LED  车灯市场进入爆发期，公司有望受益。3）通过延锋展开内外饰业务整合，发挥协同效应。国际业务方面，15  年延锋完成全球汽车内饰业务重组，设立全球最大内饰公司延锋内饰；国内业务方面，10-13年以延锋安道拓为中心开展座椅业务整合，17  年延锋开始加大本土内外饰业务整合力度。
        中性化、国际化初见成效。1）上汽占比持续降低，中性化策略初见成效。贯彻“中性化”思想，华域加大客户拓展力度。2010  年上汽集团占公司营收比重为  84%，2018  年已经降至  65%，中性化策略初见成效。2）拓展海外市场，整合海外业务。华域重点开拓国际化布局，海外营收由  2014  年的  12  亿元上升至  2018  年的  307  亿元。内饰业务全球领先，轻量化铸铝、油箱系统和汽车电子等已经打入国际市场。
        电动化、智能化布局早，多项产品实现批量供货。1）公司新能源领域布局行业领先。2017  年合资设立华域麦格纳，获得大众全球电动汽车平台(MEB  平台)  电驱动系统总成相关产品的定点意向书,预计于  2020  年投产。目前电驱、电控以及其他电附件等产品已经实现大批量供货。2）智能驾驶公司走自主研发路线，掌握主动权。2014  年，华域以毫米波雷达为切入点启动  ADAS  研究项目。2018  年，24GHz  后向毫米波雷达实现批产供货，全年共生产  16922  套，成为国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商。
        盈利预测：我们预计  2019/2020/2021  公司将实现归母净利润为  73.57/80.30/85.39  亿元，同比增长-8.35%/9.18%/6.33%，对应的  EPS  为  2.33/2.55/2.71  元，对应  2019  年  04  月  19  日收盘价  25.75  元的  PE  为  11.0/10.1/9.5  倍。公司作为汽车饰件、功能件龙头，经营稳健、股息率高，电动化、智能化布局早，中性化、国际化初见成效，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：汽车销量增速下滑的风险、客户集中度较高的风险、技术升级的风险。