华创证券-航天电器-002025-军民融合前景广阔，智能制造如虎添翼-190421

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        背靠航天科工，军工及高端电子元器件龙头企业：公司是中国航天科工集团旗下的上市公司，主要产品包括高端连接器、继电器、微特电机、光电、线缆组件等，广泛应用于航空、航天、船舶、兵器、核能、电子、通讯、医疗、轨道交通、以及新能源汽车等各个领域。近年来，先后承担了载人航天、探月、北斗、大飞机和高分辨率对地观测系统等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务，是国内军工及高端电子元器件龙头企业。
        军品领域预计保持高景气度发展：公司业务中70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工领域，基本实现了军工领域的全覆盖。国防军费的稳定增长、军费结构不断优化、装备信息化水平的提升、元器件国产化替代、航天领域大发展等五重因素，使得公司军工元器件需求保持旺盛；而公司背靠航天科工集团，在军工领域深耕多年，铸就了较高的技术壁垒，拥有稳定而广泛的客户资源，在行业需求持续向上的背景下，公司军品业务有望保持高景气度发展。
        民品市场空间更为广阔，公司拓展前景可期：连接器、电机以及光模块等元器件产品具有军民通用性强的特点，天然具有军民融合的优势，相对于军工市场，民用领域的空间更为广阔。公司依托在航天领域的技术积累，在通讯等民用领域取得了显著拓展，未来在新能源汽车连接器、微特电机以及光模块领域拓展潜力巨大，值得期待。
        对标国内外优质企业，公司成长空间广阔，任重道远：相比于中航光电、安费诺等国内外优质同行企业，公司在智能化制造、军工高端领域等有一定优势，但是在民品领域拓展以及外延并购方面尚需不断加强，收入和利润规模相比仍有较大差距，公司成长空间广阔，任重道远。
        平台地位明确，资产整合可期：2017  年航天科工十院实现营业收入  127.59  亿元，同比增长  18.69%，利润总额  9.47  亿元，同比增长  11.15%。公司作为航天科工十院下属唯一上市公司，平台地位明确，未来资产s  整合仍可预期
        盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2019-2021  年归母净利润为4.30  亿元、5.02  亿元和5.75  亿元，EPS  为1.00  元、1.17  元和1.34  元。综合考虑可比公司估值以及公司历史估值范围，我们给予公司2019  年35  倍PE，目标价格为35  元，维持“强推”评级。
        风险提示：民品领域拓展不及预期、军品交付节奏有一定不确定性。