华泰证券-三花智控-002050-新能源热管理龙头，盈利望边际改善-190422

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        Q1  下游需求低迷，业绩略低于预期
        4  月  21  日，公司发布  1  季报，公司  Q1  实现营业收入  27.81  亿，同比+7.9%，归母净利润  2.59  亿元，同比+4.18%，扣非后归母净利润  2.1  亿元，同比-12.11%。由于下游客户增速放缓，毛利率下滑等因素公司  Q1  业绩略低于此前预期。我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善，公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展，收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力，进入欧洲、北美主流整车厂供应链，有望受益特斯拉国产化。我们预计  19-21年公司有望实现  EPS0.77、0.95、1.09  元,维持“增持”评级。
        Q1  毛利率下滑，经营性现金流改善
        公司  Q1  实现毛利率  25.24%，同比-2.27pct，我们认为主要原因是下游需求低迷，零部件厂商面临年降压力，随下游需求改善，毛利率有望提升；销售费用率  4.03%，同比-0.34pct，管理费用率（含研发）9.57%，同比+1.33pct，主要是因为新设和收购公司管理费用以及职工薪酬增加；研发费用  1.11  亿元，同比+16.35%；财务费用率  1.75%，同比-1.32pct，主要是因为汇兑损失减少。Q1  非经常性收益主要是公允价值变动收益  3916  万元，主要系外汇远期合约浮盈增加。公司经营活动现金净流量  2.81  亿元，同比+486.13%，经营性现金流改善，主要是销售回笼增加。
        新能源热管理订单持续放量，供货特斯拉未来增长可期
        公司在新能源热管理领域有较强竞争力，产品覆盖了阀、泵、换热器，品类齐全，有提前卡位优势。与整车厂直接对接成为一级供应商。公司进入了欧洲、北美主流整车厂供应体系，后续订单获取充足。根据乘联会数据，2019  年  Q1，新能源乘用车销量  25  万台，同比+116%。我们预计  19  年新能源乘用车销量有望维持较快增速，公司汽零业务有望随行业保持较快增长。特斯拉  19  年底有望实现国产化，我们认为公司有望受益特斯拉国产化之后的放量，新能源汽零业务保持高增长。同时公司传统汽车零部件业务和空调零部件业务有望受益行业转暖。
        新能源汽车热管理龙头，维持“增持”评级
        我们认为随着空调和汽车行业逐步边际改善，公司收入和盈利增速有望回暖。公司新能源汽车热管理业务受益新能源汽车行业的高速发展，收入占比有望逐渐提升。公司在新能源热管理领域有较强竞争力，进入欧洲、北美主流整车厂的供应链，有望受益特斯拉国产化，持续放量。我们预计公司  19-21  年归母净利润为  16.48、20.15、23.19  亿元，对应  EPS  为  0.77、0.95、1.09  元，同行业可比公司  19  年估值为  18  倍  PE，考虑到公司在新能源热管理领域空间较大，给予公司  19  年  26~27  倍估值，给予目标价20.02~20.79  元，维持“增持”评级。
        风险提示：新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期；各项业务客户开拓不及预期；原材料价格提升；人民币升值导致汇兑损失等。