光大证券-非银金融行业周报：一季报在即，保险股大涨-190421

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        ◆本周行情回顾：本周上证综指上涨  2.6%，深证成指上涨  2.8%，非银金融指数上涨  4.1%，其中保险指数上涨  8.7%，券商指数上涨  0.2%，多元金融指数上涨  0.3%。年初至今，上证综指累计上涨  31%，深证成指累计上涨  44%，非银金融指数累计上涨  52%，领先上证指数  21ppts，领先深证成指  8ppts。
        ◆行业观点：本周日均股基交易额环比有所下降，但仍处高位。正如我们此前预计，保险资产及负债端共同迎来改善，估值较券商股更具吸引力，受保费数据改善，以及险企业绩预增提振，本周保险板块大涨，跑赢大盘及券商指数。随着一季报来临，我们认为需要关注潜在业绩风险事件可能对市场情绪产生的影响。
        权益投资贡献收益弹性，内含价值增速提升。（1）权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源。今年以来  A  股表现强劲，权益投资有望大幅增厚险企利润。截至  2018  年底，五家险企（中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险）合计投资组合规模  9.2  万亿，其中股票及基金投资  0.8  万亿，占比  8.7%。假设一季度股票及基金投资收益率为  30%，且投资组合规模保持稳定，据此测算股票及基金投资收益有望增厚五家险企利润合计约  2,400  亿，约占  2018  年五家险企利润的  150%。（2）承保端改善，保费收入稳步增长。一季度五家险企累计原保费收入同比增长10%，其中产险同比增长  11%，寿险及健康险同比增长  6%，增速较  2018年同期实现大幅改善（2018  年一季度行业原保费同比下降  11%，其中寿险下降  18%）。（3）受益于资产及负债端共同迎来改善，险企内含价值增速有望同比回升。我们预计  2019  年五家险企内含价值增速有望由  2018年的  15%提升至  2019  年的  18%，据此测算  5  家险企合计  2019  年  PEV为  1.08x。保险板块基本面迎来改善，估值较券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。
        券商一季度业绩强劲，后续关注  beta。受益于市场成交持续活跃推升经纪业务收入，以及信用业务收入提升，一季度券商业绩实现强劲增长。可比口径  32  家上市券商  1-3  月累计实现收入同比增长  52%，净利润同比增长  74%。今年以来市场成交量显著回升，1  季度  A  股日均股基交易额6,424  亿，同比增长  24%。两融余额  9,610  亿，较  2018  年底上涨  25%。此外，年初以来上证综指及深证成指累计上涨  31%及  44%，推动权益类自营收益率回升。长期来看，随着券商推进经纪业务向财富管理转型，以及科创板注册制下券商迎来综合实力的竞争，预计行业资源将会加速向头部券商集中。我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及板块的高  beta属性。继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。
        ◆投资建议
        保险：推荐新华保险，中国平安，中国人寿；券商：推荐中信证券，建议关注国信证券，中金公司；多元金融：建议关注银之杰，恒生电子，安信信托。
        ◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险