华创证券-交通运输行业周报：积极参与航空股油汇供需共振机遇；基于护城河策略继续推荐机场、电商快递-190421

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        积极参与航空股油汇供需共振机遇。1）2018年年报回顾：克服油价上涨压力，实现扣汇扣非利润总额同比增长13.3%，反映提座收、降成本共同推动航空主业盈利能力有效提升。收益水平：国航绝对值领先，东航幅度最大，上海基地三公司同比领跑行业。三大航座公里收益提升2.9%，其中东航、国航、南航分别提升5.7%、2.2%及1.3%。绝对值看，国航继续领跑行业，分别领先东航及南航3.7%和8.1%，东航与国航差距收窄（17年为相差7.2%）。吉祥与春秋分别提升5.1%及4.3%。东航座收涨幅最大。成本端回顾：延续降本增效，单位扣油成本下降3.1%。其中三大航平均降低3.4%，春秋下降1.3%，吉祥因787初投产单位成本增长6.9%。2）2018年行业变化：超级承运人+超级枢纽格局深化演绎将放大客运价格市场化效果。以东航为例，公司核心枢纽份额提升推动座收上涨。公司在上海两场，北京两场，昆明市占率同比均有提升，推动浦东、虹桥、首都、昆明座收提升分别为4.2%、8.2%、6.2%、4.8%，尤其虹桥上半年提升4.3%，全年提升达到8.2%。客运价格市场化帮助航空公司提升抵御外部风险的能力。3）启航正当时：把握波音事件对供给影响逻辑主线，油、汇、供需三因素多年难遇的共振概率。a）此前我们分析波音MAX机型影响国内全年运力增速或在4%左右，淡季或不显著，旺季料将充分释放。历史弹性看，座收弹性是供需缺口的2倍水平。b）外部环境评估：油汇由极端损害转向相对友好。边际思维看贡献：增厚利润为国航53（油25+汇28）、东航44（油20+汇24）、南航48（油26+汇22）亿元。多年难遇的三因素共振概率有望出现。4）投资建议：此前报告我们分析航空业利好在堆积，复盘历史股价仍滞涨。当前三大航平均12倍PE，1.7倍PB，处于历史较低水平持续"强推"三大航，建议关注吉祥与春秋。    
        机场：免税重估未完待续。17-18年机场行情大部分来自于免税扣点提升推动了价值重估，而19年起我们认为免税业务不断超预期推动业绩超预期，同时使估值进一步向全球靠拢。不同上市公司所处不同发展阶段，上海机场作为超级枢纽和独特区位优势，上海市场消费力强劲提升，免税仍将快速发展；白云机场扩面积、增品类、运营商提供更具性价比的产品后，正处于免税业务爆发阶段；深圳机场深耕国际线，基础虽弱，增速最快，处于潜力释放期。    
        快递：3月行业业务量增速23.3%，一季度增速22.5%，通达系公司3月均为35%左右增速，一季度申通（45.2%）>韵达（41.5%）>圆通（39.2%）。此前我们判断行业将走向良性量价循环，集中度进一步向头部集中。圆通速递2018年年报显示，公司实现单票毛利0.42元，同比增长7.9%，因单票成本下降8%，收入降幅仅6.4%，成本降幅大于收入，正是印证我们对于走向良性量价循环的研判，同时我们认为申通快递有望于2019年下半年展现其单票成本的明显降幅；而19Q1CR8达到81.7%，较18年底提升0.5个百分点；二通一达市占率41.2%，较18年底提升1.7个百分点，头部集中趋势延续。    
        一周市场回顾：交运周涨幅1.7%。机场7%领跑各子行业，航运与公交板块下跌。航运指数：集运：SCFI指数同比下降2.6%至762点，干散货：BDI周上涨8.8%至790点，仍较年初下跌近四成。    
        风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。