平安证券-海康威视-002415-持续研发投入构筑宽广护城河，安防龙头长期看好-190422

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        投资要点
        事项：  
        公司公布2018年财报，2018年公司实现营收498.37亿元（18.93%  YoY），归属上市公司股东净利润113.53亿元（20.64%  YoY），年报公布每股收益1.24元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。
        平安观点：  
        公司年报业绩符合预期，持续研发投入：2018  年公司实现营收  498.37  亿元（18.93%  YoY），归属上市公司股东净利润  113.53  亿元（20.64%  YoY），销售毛利率和净利率分别为  44.85%和  22.84%；相比  2017  年分别提升0.85pct  和  0.46pct，每股收益  1.24  元，业绩符合预期。分业务来看：前端产品、后端产品、中心控制产品和工程施工的营收分别为  240.83  亿元（14.19%  YoY）、67.79  亿元（10.21%  YoY）、73.27  亿元（44.34%  YoY）和  22.85  亿元（-10.07%  YoY），营收占比分别为  48.32%、13.60%、14.69%和  4.59%，毛利率分别为  49.95%、46.86%、53.84%和  12.12%；费用端：2018  年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（不含研发费用）分别为-0.85%、11.82%、和  2.76%，与  2017  年相比变化不大。研发投入上：2018  年，公司研发投入  44.83  亿元，占公司销售额的比例为  8.99%。公司研发和技术服务人员超过  1.6  万人，在传统安防业务相关的技术和产品方面继续保持投入，同时加快了在  AI  Cloud  落地的一系列研发投入，在云边融合的  AI  Cloud  计算架构之后，提出了物信融合的数据架构，全面发布了两池一库四平台、AI  开放平台、视频监控建设评价系统等一系列平台。
        安防监控绝对龙头，运营服务长期可期：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖，全球市场占有率排名第一。国内市场，公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略，将更多资源推向省级业务中心，来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力；海外市场，2018  年公司在墨西哥、巴拿马、巴基斯坦、秘鲁、以色列新设  5  家子公司，海外分支机构增加至44  个，授权维修中心  100  余家，海外销售服务网络进一步完善。此外，相对于欧美市场运营服务  57%的占比而言，我国的运营服务比重依然较低，欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上，我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘，目前中国安防运营服务还只在起步阶段，未来将迎来安防运营服务黄金周期。
        AI  引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+  安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。
        投资策略：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力，我们略微向下调整公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  136.41/164.79/199.12  亿元（19/20  年原值为  140.29/170.52  亿元），对应的  EPS  分别为1.46/1.77/2.14  元，对应  PE  为  24/20/16  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大。2）网络安全风险：公司一贯重视并积极采取措施提升产品和系统的安全性能，但是在云联网应用环境下，仍然可能存在包括计算机病毒、恶意软件、黑客攻击等类似情况刻意尝试损害公司的系统或者产品，造成安全问题。3）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。4）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球  150    多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。