平安证券-科伦药业-002422-主营业务稳健，去年高基数导致同比增速较低-190422

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        事项：  
        公司公布2019年一季报，实现收入42.88亿元（+9.05%），实现归母净利润3.36亿元（-12.40%），扣非归母净利润3.17亿元（-2.04%）。EPS为0.23元。
        平安观点：  
        毛利率平稳，费用率略有上升：毛利率为  58.3%（+0.39pp），维持平稳；销售费用率  34.01%（+0.18pp），管理费用率为  11.51%（+1.78pp），增加的主要原因是研发费用的增长（+31%）以及维修费、员工工资增长等。财务费用率为  3.46%（-0.54pp）。归母净利润下降幅度大于扣非归母净利润下降幅度，主要是因为去年有浙江国境和四川科伦万和仓库搬迁处置费用  6248  万元。
        去年一季度基数高，导致今年同比增速下降：去年一季度由于流感爆发，公司大输液销售猛增，销售收入达到  39.32  亿元（同比+62%，环比+12%）。去年的高基数导致了今年收入同比增速有所下降，预计二季度将恢复正常。
        融资环境逐渐好转，公司融资成本有望下降：截止  2019  年一季度，公司有息负债  113  亿，融资成本的变化对公司利润具有一定影响。融资环境经过去年的紧缩以后，现在呈现缓和趋势，公司  2019  年  4  月发的公司债利率为  4.5%，相对于上一期公司债（2018  年  10  月）利率为  5.45%，具有较大幅度下降。
        维持“推荐”评级：一季度各项业务经营稳健，全年财务融资成本有望下降，继续看好公司仿制药在今年放量。维持原预测，预计公司在  2019-2020年的  EPS  分别为  1.09  元、1.30  元、1.52  元，对应  PE  分别为  28X/23X/20X，维持“推荐”评级。
        风险提示：  
        1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs  管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。
        2、产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。
        3、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。
        4、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。