民生证券-荣盛发展-002146-深度报告：承荣盛之发展，享价值与成长-190422

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        业绩优异叠加高分红率，长期投资价值凸显
        2018  年荣盛发展实现营业收入  563.68  亿元，同比增长  45.64%，归母净利润  75.65亿元，同比增长  31.31%，业绩稳步增长；盈利能力在行业中处于上游水平，财务杠杆率持续改善，短期偿债风险较低。公司自  2015  年起实行稳定的高分红政策，分红比例始终保持在行业中的较高水平，高股息低估值特征显著，长期投资价值凸显。
        销售高增，土储优质
        2018年公司实现销售金额1015.63亿元，同比增长49.51%，首次突破千亿门槛。公司坚持环都市圈扩张的策略，已实现对京津冀、长三角、珠三角及中西部重点城市的战略布局；截至18年底，公司土储建面为3613.54万平方米，货值充裕。此外，公司在京津冀区域深耕多年，土地资源丰富，且进驻城市均为区域网络中的重要节点，未来有望充分受益于京津冀一体化的政策红利。
        3+X全产业同步发展，打造新的盈利增长点
        截至  2018  年底，公司已布局  14  个产业园区，全年实现收入  33.59  亿元，同比增长  113.6%，产业新城业务发展迅猛；随着园区的发展成熟，未来产业新城将成为“大地产”板块的重要补充。荣盛康旅  2018  年实现收入  36.01  亿元，同比增长  15%；康旅产业羽翼渐满，已迅速进入行业第一梯队。公司大金融板块中的振兴银行、中冀投资和泰发基金的规模与效益再上新台阶，多元产业齐头并进。
        盈利预测与投资建议
        荣盛发展近年来销售与业绩快速增长，具备估值低、股息高等多重优势。公司全国布局土储充足，为未来发展夯实基础。公司财务状况良好，融资渠道多样，3+X多元产业协同发展，打造了新的盈利增长点。我们预计公司  2019-2021  年营业收入将达到  733.3/934.4/1189.1  亿元，2019-2021  年  EPS  分别为  2.2/2.8/3.4  元，对应PE  分别为  5.2/4.2/3.4，近三年最高、最低、中位数  PE  分别为  14.7/4.9/9.2  倍，给予公司“推荐”评级。
        风险提示
        房地产政策调控收紧，销售不及预期。