国盛证券-三维股份-603033-高铁轨枕西部龙头，开启跨越发展之路-190422

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        三维股份，轨交轨枕龙头。浙江三维  2016  年上市，胶带业务全国排名前三。广西三维是国内老牌轨枕龙头，供应高铁、城轨、地铁轨枕、岔枕等相关产品。2019  年  1  月浙江三维完成对广西三维收购。按照  2018  年备考业绩计算，广西三维实现净利润  1.46  亿元，超额完成利润承诺，占合并后公司净利润比例为  64%。
        轨交建设需求旺盛，尤其是公司所在的西部区域，新基地贡献明后年产能增量。全国铁路投资和高铁新增里程稳步提升，尤其是在中西部区域，高铁建设增长较快。在城市群内部，城轨、地铁的需求方兴未艾。公司已提前布局浙江、广东和成都建设新产能，新扩张区域内轨交轨枕需求旺盛，且区域内无有力竞争对手。根据浙江、广东基地公告规划，仅轨枕产能就增长  122%。
        广西三维竞争优势明显。高铁轨枕质量要求非常严格，目前我国处于预应力混凝土枕产品认证有效期内的企业只有  38  家。公司是广西省唯一认证企业。经过早期改制之后，公司发挥民营企业效率优势，打造了产品质量、生产成本上的领先优势。2018  年广西三维毛利率  65%，净利率  31%。
        胶带业务向上游延伸，实现跨越式发展。橡胶输送带主要应用于重工业。在供给侧改革推动下，小企业退出、需求升级给予大企业进一步增长空间。2018  年公司胶带收入增长  12%，在建  500  万平米产能计划于  9  月投产，贡献  20%产能增量。公司投资  9  亿建设的  10  万吨工业涤纶丝项目和  15万兆瓦热电联产项目，计划于  4  季度陆续投产。
        投资建议：公司是轨交轨枕龙头，有望充分受益于西部的高铁建设热潮。随着广东三维、成都三维、浙江五维和工业涤纶丝、热电联产项目的建成投产，公司未来两年有望实现跨越式发展。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  3.06/4.53/6.16  亿元，对应  EPS  分别为  1.4/2.1/2.8  元，对应  PE  分别为  18.9、12.8、9.4  倍；首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。