国信证券-蓝焰控股-000968-2018年报及2019年一季报点评：年报符合预期，一季度气量增长-190422

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        2018  年业绩增长  39%符合预期，2019Q1  业绩增长  15%
        公司  2018  年营业收入+22.57%至  23.33  亿元，归母净利润+38.66%至  6.79  亿元，位于业绩预告  6.2-6.9  亿元的上半区间，业绩承诺完成率  104.33%。公司2019Q1  营业收入+17.55%至  4.07  亿元，归母净利润+14.87%至  1.26  亿元。
        老区块销量微降、售价明显提升、成本持续下行；期待新区块进展
        2018  年公司煤层气产量+2.16%至  14.64  亿方，利用量+5.50%至  11.50  亿方，销售量-1.86%至  6.87  亿方。我们测算公司  2018  年平均不含税气价+0.12  元/方至  1.72  元/方，平均采气营业成本-0.04  元/方至  0.46  元/方。在老区块销售量微降、排空率略增的同时，2017  年中标的  4  个新区块已经有  3  个点火出气，柳林石西/武乡南/和顺横岭完钻  34/13/3  口井，压裂  18/10/1  口井。我们期待2019  年内有新区块从探矿权阶段转入采矿权阶段，贡献气量与业绩。
        19Q1  新气井投运带动气量增长，期待后续新区块进展
        2019Q1，公司营业收入+17.55%至  4.07  亿元，主因是售气量价齐升；营业成本+24.55%，主因是在建工程转固带来折旧增长，我们判断当期有新气井投运。公司当期其他收益+16.22%至  7009.69  万元，判断主要为售气补贴提升贡献。
        工程业务体量扩张，占毛利比重上升至  32%，为年报增长主因
        全年新建气井收入+79.64%至  8.43  亿元，毛利率+4.49  pct  至  40.17%，主因施工量增加；气井维护收入-0.18%至  2.82  亿元，毛利率-10.82  pct  至  16.77%。工程业务占总毛利（含补贴）比重+7.45  至  31.78%，为年度业绩上升的主因。
        山西燃气集团推进重组，有望为上市公司对接更多资源
        山西正推动国企改革，新成立的山西燃气集团拟成为公司控股股东，构建上、中、下游全产业链整合优化。公司作为其旗下唯一上市平台，有望借助燃气集团的资源，快速发展煤层气开采主业，加快管网互通，促进煤层气产业链完善。
        投资建议：期待新区块进展及山西燃气集团资源对接，维持“买入”
        预计公司  2019-2021  年归母净利润为  7.97/10.69/13.67  亿元，对应动态  PE  为17x/13x/10x，维持“买入”评级，合理估值  16.48-16.58  元。
        风险提示：勘探开采不达预期，山西燃气集团整合不达预期，气价下行