国盛证券-华正新材-603186-创新驱动未来，5G高频材料国产替代迎新机-190422

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        中国“小罗杰斯”，高频高速有望实现国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价40.8元。公司专注于覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等复合材料领域，主营业务收入和净利润持续扩大，毛利率水平处于行业前列，随着青山湖项目的产量扩容，2018年扩产完成后，包括高频高速板，公司整体覆铜板产能有望达到150万张/月，未来产能还有望进一步扩充。公司注重高端材料的研发生产，积极推进5G高频板材研发，其中PTFE覆铜板以及碳氢板正在主设备商认证中，进展顺利，有望在5G突破国产化瓶颈，实现进口替代。我们预计公司2019~2021年归母净利润1.39/1.88/2.53亿元，eps为1.07/1.46/1.96元，我们给予公司目标价40.8元，对应2019年38倍的PE估值。
        PCB全球产值由“欧美主导”转向“亚洲主导”，5G拉动高频高速板材需求，市场空间是4G的8倍，约350亿市场空间。由于5G对于传输带宽、时延要求高于4G，同时MassiveMIMO多天线技术对于5G基站的集成度要求更高，加上5G的频段以及未来毫米波频段都高于4G，因此在基站射频前端将会增加大量的高频高速覆铜板用量，经测算，5G对于基站侧的PCB板需求量将达到千亿，而所需高频高速覆铜板材料的市场空间达到350亿左右。同时在贸易战的驱动下，通信主设备商急需突破国产化瓶颈，公司积极投入研发，持续进行开发和测试，提交的高频高速板有望获得最后的认证，拿到商用订单。同时行业壁垒高，短期竞争对手较少，格局优势强。
        热塑性蜂窝板侧：新能源车轻量化促进需求端增长。公司积极深挖市场需求，目前已经进入了吉利、比亚迪、江铃等主流厂家的新能源汽车市场，由于新能源税收政策促使汽车走轻量化的方向，未来市场空间依旧广阔。
        铝塑膜侧：公司研发的铝塑膜包括标准型和功能型两种，其中功能型具有更优异的耐电解液、低水气透过率、高耐磨性等性能，目前其中一款功能型产品已通过客户验证，开始量产，我们预期2019年可实现盈利。
        催化剂：通信主设备商加快技术认证和订单的落地；产能进一步扩大；热塑性材料业务拓展顺利；铝塑膜项目实现盈利。
        风险提示：高速高频板在主设备商的认证进度不达预期；5G进度不达预期；主设备商给到份额不达预期；与下游PCB厂的合作不达预期；国内竞争激烈，价格和毛利率不达预期；给予的目标价无法达到的风险。