光大证券-川恒股份-002895-与国轩控股签署框架协议与合作协议公告点评：川恒国轩强强联手，共塑磷/氟系电池材料新未来-210907

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事件：9月7日晚，公司发布公告宣布与国轩控股集团有限公司（简称“国轩控股”）于2021年9月7日分别签订《战略合作框架协议》（简称“《框架协议》”）及《投资合作协议》（简称“《合作协议》”）。

《框架协议》主要合作内容如下：（1）设立新材料合资公司，推进磷系电池材料的研发、生产和销售，并在电池回收和资源循环利用方面进行合作探索；（2）成立氟系电池材料合资公司，推进在氟系新能源和新型化学材料等方面的合作；（3）商讨川恒股份在建电池用磷酸铁产能的商务合作。

《合作协议》合作目的及主要内容如下：（1）在合作过程中，川恒股份需为国轩控股提供足够数量、供应稳定，并具有一定价格优势的电池用磷酸铁材料；（2）拟共同投资组建合资公司，共同规划建设不低于50万吨/年产能的电池用磷酸铁生产线。

点评：川恒与国轩强强联手，打通磷酸铁锂产业链上下游。

川恒股份为国内磷化工行业差异化龙头，现拥有300万吨/年磷矿产能，5年内公司磷矿产能将达千万吨级别，同时依靠上游充足的磷矿资源与完整的磷化工产业链，公司现已公告布局有10万吨/年磷酸铁产能，其中一期5万吨/年将于2022年建成投产。

而国轩控股旗下上市子公司国轩高科为国内磷酸铁锂行业龙头之一，拥有深厚的磷酸铁锂生产技术，并与大众汽车集团等下游厂商保持有良好的战略合作关系。

此次川恒与国轩的强强合作，直接打通了“磷矿石-磷酸铁-磷酸铁锂”全产业链，具有极强的产业链协同效应，共促合作双方一同高速发展。

提前绑定下游客户，川恒磷酸铁产业优势尽显。

根据当前国内磷酸铁产能的规划节奏以及下游新能源行业对于磷酸铁及磷酸铁锂的需求测算，我们认为中短期国内磷酸铁供应将会偏紧，长期来看磷酸铁供需将趋于平衡或较为宽松的状态。

在这样的竞争格局预期下，川恒股份作为拥有充足磷矿资源和完整磷化工产业链的磷化工行业龙头而言，拥有极为明显的资源优势和原料成本优势，在与一般企业的竞争过程中更容易脱颖而出。

而本次与国轩的合作，提前进行了下游客户的绑定，给予了公司更为明显的产业先发优势和客户资源优势。

此外，双方在协议中还披露将进一步规划扩产50万吨/年磷酸铁产能，这一规划布局有望在未来将合作双方整体在磷酸铁锂行业的市场地位与份额拉升至更高的水平。

进一步拓展氟系材料合作，加大磷化工向新能源领域延伸价值。

在本次协议中，川恒不仅与国轩就磷系电池材料达成合作，更进一步的规划了在氟系电池材料方面的合作，双方的合作范围包括但不限于六氟磷酸锂、PVDF等氟系电池材料。

磷矿石中除了含有磷酸钙这一主要成分以外还存在有氟、氯等元素，在通过磷矿石生产湿法磷酸的过程中通过回收处理可以进一步生产氢氟酸。

在当前萤石产量持续收缩的局面下，通过磷矿石路线生产氟化工产品越来越受到人们的关注。

根据川恒控股子公司广西鹏越生态科技有限公司于2020年12月的投资项目备案记录，基于“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”，公司拟投资2.4亿元建设“湿法磷酸副产氟硅资源生产2万吨/年氟化氢工业示范项目”，该项目预计于2022年年底竣工。

通过对磷矿石伴生氟资源的充分利用，进一步提高了磷矿资源的利用率和效益，同时也拓宽了磷化工企业向新能源领域延伸的更高的附加价值。

盈利预测、估值与评级：由于目前川恒与国轩双方的具体合作项目与详细规划暂未落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。

我们仍维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元，折算EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。

我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险，合作协议落地风险。