国信证券-四川路桥-600039-2018年年报点评：营收提速订单高增长，受益于基建补短板-190422

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        营收增长提速，新签订单高增长
        2018  年公司实现营收  400.19  亿，同比增长  22.15%，比  2017  年增速提升13.33pct；实现归母净利润  11.72  亿，同比增长  10.11%。主营业务工程施工增长稳健，实现收入  305.19  亿，同比增长  22.67%；全年新签工程订单  691.02亿元，同比增长  45.63%。
        盈利能力有所提升，现金流大幅改善
        公司  2018    年  ROE  为  11.24%，同比提升  1.56pct。毛利率为  12.65%，同比提升  1.57pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的投资运营类业务占比的提升；净利率为  3.78%，同比提升  0.34pct。期间费用率为  5.79%，同比下降  0.06ct；其中管理费用率提升  0.01pct  至  1.59%，财务费用率下降  0.06pct  至  4.17%，销售费用率下降  0.01pct  至  0.03%。总资产周转率为  0.51  次，同比提升  6.25%，应收账款周转率为  17.71  次，同比提升  78.71%；资产负债率为  83.25%，同比提升  2.97pct。2018  年实现经营性净现金流  32.33  亿，同比提升  172.83%；经营性净现金流/营业收入为  8.08%，同比提升  4.46pct。
        Q4  业绩增长有所放缓
        公司  2018Q1、Q2、Q3  和  Q4  分别完成营收  49.34  亿、105.40  亿、91.37  亿、41.48  亿，同比增长  18.96%、15.70%、10.94%、-40.21%；实现净利润  1.15亿、3.63  亿、0.74  亿、0.91  亿，同比增长  25.60%、28.13%、22.74%、-17.48%。四季度公司业绩增长有所放缓。
        投资运营项目进入收获期，有望受益西南地区基建补短板
        报告期内公司在手的成德绵、成自泸、内威荣、江习古高速公路等  PPP  项目投入运营，交通基建运营业务实现收入  15.12  亿，同比增长  31.85%，未来随着更多PPP项目投入运营，公司的毛利率和现金流有望逐步提升。四川省2019年交通投资计划达  5700  亿，规模排名全国第一，由于西南省份交通基础设施相对薄弱，是本轮基建补短板的重点，公司作为西南地区基建龙头有望受益。
        盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年  EPS  为  0.41/0.50/0.60  元，PE  分别为  10.1/8.3/6.9  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等