信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190422

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        本周行业观点：预期转暖下延续修复行情
        1、煤炭淡季，需求小幅走弱：本周沿海六大电日耗均值为  63.1  万吨，较上周的  66.5  万吨下降  3.4  万吨，降幅  5.1%，较  18  年同期的  66.5  万吨下降  3.4  万吨，降幅  5.1%；4  月  19  日六大电日耗为  61.8  万吨，周环比下降  6.9  万吨，降幅  10.1%，同比下降  4.5  万吨，降幅  6.8%，可用天数为  24.4  天，较上周同期增加  2.0天，较去年同期增加  3.8  天。最新一期重点电厂日均耗煤  347.0  万吨，较上期下降  20.0  万吨，降幅  5.4%；较  18  年同期增加  19.0  万吨，增幅  5.8%。
        2、3  月生产由负转正，港口煤炭库存小幅增加：3  月全国原煤产量  2.98  亿吨，同比增长  2.7%，而  1-2  月份下降  1.5%，增速由负转正；1  季度，生产原煤  8.1  亿吨，同比增长  0.4%，供给端虽有加快，但仍增长缓慢。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅增加，周内库存水平均值  1238.2  万吨，较上周的  1235.5  万吨增加  2.7  万吨，增幅  0.2%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值  1513.8  万吨，较上周下降  27.8  万吨，降幅  1.8%，较  18  年同期增加  157.1  万吨，增幅  11.6%；最新一期全国重点电厂库存  6958.0  万吨，较上期增加  25.0  万吨，增幅  0.4%，较  18  年同期增加  761.5  万吨，增幅  12.3%。截至  4月  18  日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降  1.1  万吨至  46.4  万吨。
        3、焦炭方面，焦炭价格第三轮下调已经完成，现阶段焦炭市场暂稳运行。多数焦企表示若钢厂进一步压价，焦炭业务将陷入亏损状态，焦企将会逐步限产保价。钢厂方面，出于焦企利润考虑，钢厂继续打压焦价心态有所减弱。部分贸易商开始有囤货迹象，钢厂高炉逐步复产，区域性需求有回暖趋势。焦煤方面，近期焦炭价格已经企稳，下游焦企采购积极性有所提高，部分焦企适当增加库存，但考虑到焦企已处利润边缘，难有大规模采购发生，后期焦煤价格仍承压运行。
        4、我们  4  月提出估值修复正当时，中旬提出淡季不淡、继续修复。4  月以来煤炭板块超额收益明显。当前，在宏观预期转暖，行业基本面依然健康下，板块有望延续估值修复行情！本周公布的  GDP、工业增加值增速、出口、固定资产投资增速的多项数据超出市场预期。宽信用政策刺激，信贷超预期增长，社融反弹，进而拉升  M2  同比增速。行业方面产地供需依然相对旺盛，环渤海港口煤价在经历小幅上涨之后，维持了高位震荡行情。焦煤方面，在焦炭经过三轮降价完成后，焦企利润进一步压缩，焦价暂时趋稳，部分焦企补库采购炼焦煤，但受利润下降影响或将传导至下游焦煤行业，整体来看，焦煤价格持续高位运行。当前煤炭估值仍处低估状态，向上修复的空间较大。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A）三大核心标的，积极关注大同煤炭、阳泉煤业、中煤能源、露天煤业等。炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份等。
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。