华金证券-三环集团-300408-元件材料抓住机遇扩张，高性价比产品期待未来-190421

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营业收入  37.5  亿元，同比上升  19.8%，毛利率水平为  54.2%，同比上升  5.6  个百分点，归属母公司净利润  13.2  亿元，同比上升  21.7%，每股净利润  0.76  元，同比上升  20.6%。第四季度公司实现营业收入为  9.14  亿元，同比下降  10.1%，归属上市公司股东净利润为  3.87  亿元，同比上升  0.7%。2018  年度利润分配预案为每  10  股派发现金红利  2.50  元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
        产品市场填补海外供应不足，市场份额增加驱动规模成长：公司  2018  年全年销售收入同比提升  19.8%达到  37.5  亿元，收入规模的主要成长驱动因素来源于电子元件材料市场的供不应求，海外供应商产能不足，给予国内优质品牌厂商以迅速扩大市场份额的机会。公司作为国内具备竞争实力的厂商，充分受益于行业市场的成长性而带来业务规模的大幅度扩大。通信产品方面主要是光通信的连接件业务也保持了稳定的增长趋势，而半导体业务则出现了小幅度的波动。
        毛利率稳健回升，费用率维持稳定可控：2018  年公司的毛利率同比上升  5.6  个百分点为  54.2%，细分市场来看，电子元件材料尽管毛利率有小幅度下降，但是仍然较其他产品的毛利率略高，因此收入规模大幅提升的过程中，对于公司的整体毛利率也有着积极的作用。其他产品则基本保持了平稳。费用率方面可以看到的是，公司在研发和管理费用率方面有所增加，在产品线持续拓展和人员规模提升的情况下，公司的费用投入也相应增加，但是整体而言依然处于可控范围。
        2019  年业务拓展研发持续推进，高性价比依旧是主要方向：对于  2019  年及未来业务的发展战略上，继续贯彻实施“量产一代、储备一代、研发一代、调研一代”的创新驱动循环发展战略。产品方面，公司在陶瓷外观件上继续增加轻薄化和强度的性能，同时提升工艺水平并降低成本。MLCC  等元件材料继续完善供应体系，在市场份额拓展中实现稳步的推进，半导体材料也是以提升性价比为主，同时关注材料供应开发打造公司竞争力。根据公司  2019  年第一季度业绩预告显示，2019  年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比下降  15%  ~  0%，盈利  2.14  ~  2.51  亿元，公司预计受整个电子产品行业需求放缓影响，半导体部件及电子元件材料产品销售额跟随下滑。
        投资建议：我们预测公司  2019  年至  2021  年每股收益分别为  0.89、1.04  和  1.14元。净资产收益率分别为  18.2%、17.5%和  16.1%，调整评级至买入-B  建议。我们对于公司在产品市场的竞争力保持乐观，然而行业市场中电子元件材料市场已经回归理性，而通讯市场的显著成长仍然需要  5G  的投资，因此不确定性增加。
        风险提示：主要产品市场供给增加带来市场竞争加剧；通讯市场需求增速不及预期影响公司产品出货量；业务拓展及产品创新的效果不及预期。