财通证券-华鲁恒升-600426-低成本优势明显，2019Q1业绩超预期-190422

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        公司发布  2019  年一季报：实现营业收入  35.43  亿元（YoY+3.03%），营业利润  7.56  亿元（YoY-12.72%），归属上市公司股东净利润6.42  亿元（YoY-12.51%,QoQ+32.37%），环比改善明显，大幅超过我们及市场预期（约  5  亿元）。  
        2019Q1  产品价格虽有下滑，但产量提升明显，收入端环比、同比均有提升。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品  2019Q1  销量分别为  57.51、8.55、5.85、15.23、17.37  万吨，而  2018Q4  销量分别  52.25、9.75、4.34、14.59、11.43  万吨，除了有机胺销量略有下滑，其他产品销量均有明显提升。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品  2019Q1  均价分别为  1428、4900、7401、2791、4905元/吨，而  2018Q4  均价分别为  1657、5374、8065、3886、6115元/吨。销量增长原因主要为：1）50  万吨乙二醇产能去年四季度投产，一季度负荷环比明显提升；2）2018Q4  受检修影响部分产能。  
        2019Q1  营业成本环比明显降低，产品价格下跌情况下毛利仍有明显改善，成本本次业绩超预期的主要原因。2019Q1  公司营业成本仅  25.31  亿元，相比  2018  年四季度的  27.03  亿元明显下降，而煤价环比变化不大。我们认为主要因为：1）公司三大煤气化平台互联互通后原材料利用率及生产效率提升；2）2018Q4  检修后装置运行更为顺畅；3）50  万吨乙二醇负荷提升。
        己二酸、己内酰胺等项目为新一轮成长拉开帷幕。己二酸项目：公司拟依托现有技术和成本优势，实施精己二酸品质提升项目，进行技术升级，实现产品高端化。投产后预计年均实现营业收入19.86  亿元，利润总额  2.96  亿元。酰胺及尼龙新材料项目：公司依托既有的气化平台，充分利用合成氨资源，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙  6  切片产业链建成后预计实现营业收入  56.13  亿元，利润总额  4.46  亿元。
        盈利预测及投资评级：2019  年公司尿素、乙二醇、三聚氰胺等都将为公司业绩贡献增量，未来尼龙产业链项目也将助力公司持续成长。一季报业绩超预期，公司盈利能力进一步增强，维持买入评级，维持盈利预测。预计  19-21  年  EPS  为  1.77、1.91、2.08元，对应  PE  为  9.2、8.5、7.8  倍。
        风险提示:项目投产不及预期，产品价格继续下跌等。