天风证券-汽车行业点评：燃料电池快速发展，客车价值或被重估-190422

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        事件：
        4  月  18  日，工信部官网公示申报第  319  批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品，其中燃料电池产品共  6  户企业  8  个型号。具体来看，此次参与申报的  8  款燃料电池产品分别来自亚星客车、长江汽车、中车时代、东风汽车、中植汽车和一汽解放青岛汽车  6  家主机厂。其中亚星客车、一汽解放青岛汽车分别申报  2  款，数量最多。
        点评：
        氢燃料电池类似当年锂电池的发展，或在短期内迅速成长。虽然目前氢燃料电池的产量很低，还在发展的初期，但类比于锂电池的发展进程，现阶段氢燃料电池的行业增速将会较快。2013  年  9  月，财政部颁布了《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，对  2013  年~2015  年的新能源汽车补贴标准进行调整，直接推动了  2014~2015  年我国新能源汽车的高速发展，从  2013  年的产量  1.76  万辆到  2014  年的产量  7.48  万辆，实现同比  325%的增长。目前氢燃料电池也处于类似的阶段，在今年两会，政府工作报告首次增加“推动加氢设施建设”表述，氢能源的地位进一步提高，未来产业发展或将产业政策帮助下加速发展。
        氢燃料电池加快发展将或将使得客车整车厂价值被重估。受新能源客车补贴退坡，及高铁覆盖面增广的原因，客车行业的景气度处于下降的趋势。但由于受动力电池的续航里程相对较短的问题，一直在公路客车上新能源车应用处于较低的水平，主要是在公交车新能源化，在  2018  年的新能源客车中，新能源公交车销量占到  90.6%。氢燃料电池能够大大的增加续航里程，预计在公路客车新能源化加速，2018  年公路客车销量在整个客车销量占比  43%，其中新能源化率仅为  12%，新能源化的空间大。随着氢燃料电池应用加速，客车整车厂价值有望被重估。
        亚星客车是潍柴集团控股的客车平台，或受益潍柴的燃料电池技术。潍柴动力早在  2016  年已经开始布局氢能源，先后与苏州弗尔赛、博世、英国锡里斯动力和巴拉德进行合作。尤其是潍柴与巴拉德合作值得关注，巴拉德在1983  年一直致力于燃料电池的开发制造，在  30  多年的经验积累下，目前已经成为质子交换模燃料电池技术的全球领导者。目前潍柴动力持有巴拉德19.9%的股份，是其第一大股东，并且在国内成立合资公司生产燃料电池。亚星客车的控股股东是潍柴动力，率先受益潍柴动力的燃料电池技术，在2018  年潍柴改革  20  周年展上展出首款氢燃料客车。
        投资建议：
        建议关注受益燃料电池发展的【亚星客车、潍柴动力、中通客车】
        风险提示：技术进步不及预期，商业化进展不及预期、产业政策支持不及预期。