中信证券-公用事业行业2021年中报总结：新能源高增火电承压，板块长期景气前景明确-210907

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公用事业行业1H2021业绩同比增长6.5%，2Q2021业绩同比下滑14.1%，主要是煤价全面上行压制了火电利润。

下半年，火电企业亏损压力较大、料落入周期底部，但电价上调与转型风光提速料带动估值修复；水电来水承压，但新装机与投资收益有望对冲业绩；燃气龙头毛差转弱，但高需求与新业务料支撑业绩增速。

继续关注华润电力（H）、华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、中国电力（H）、京能电力、内蒙华电、皖能电力、建投能源、宝新能源、江苏国信、福能股份，长江电力、川投能源、华能水电、信义能源（H）、新奥股份、新奥能源（H）、华润燃气（H）、深圳燃气等。

▍2Q2021板块景气度转弱。

公用事业行业1H2021实现营业收入7,295.2亿元，同比增长20.9%；归母净利润661.6亿元，同比增长6.5%；1H2021行业ROE为4.1%，同比下降0.2个百分点。

2Q2021行业实现营业收入3,648.4亿元，同比大增15.6%；实现归母净利润356.5亿元，同比下降14.1%，主要受煤价成本上行压力影响火电利润。

2Q2021末行业资产负债率为61.8%，同比增长0.4个百分点。

▍火电2H2021料落入周期底部，电价上涨与风光转型有望驱动估值修复。

受到煤价大涨影响，1H2021火电归母净利润264.2亿元，同比下滑15.2%，其中2Q2021板块归母净利润121.2亿元，同比下滑40.9%，剔除龙头公司转型新能源以及一次性收益贡献后，大量中小公司上半年业绩同比下滑80~90%、2Q2021单季亏损。

2H2021，多地重申允许火电市场化交易电价最高基准上浮10%，但由于年度长协提前锁定多数电量的电价，预计2H2021火电亏损形势将加剧，业绩扭亏反转料在2022年全面兑现。

龙头央企火电积极转型新能源收效可观，料加速业绩与估值修复。

▍水电装机高成长启动，对冲下半年来水压力。

受益于量价齐升带来高经营杠杆下的增量盈利，1H2021水电板块实现归母净利润143.3亿元，同比增长17.1%。

2Q2021电价上扬抵消来水不足影响，板块归母净利润97.6亿元，同比增长7.3%。

2H2021，高频数据显示汛期来水同比偏枯，但由于两河口、杨房沟等计划陆续开启投产，大水电装机、业绩与自由现金流高增预期有望陆续落地，进而提升派息潜在空间。

以长江电力为首的龙头对外投资也有望释放更大的业绩对冲能力。

▍风光运营商装机高增明确，商业模式不断改善。

1H2021，A股风光运营板块归母净利润79.8亿元，同比增长45.3%；2Q2021，板块归母净利润44.8亿元，同比增长41.1%。

风机大幅降本对冲了光伏造价的短期上扬，使得板块有望维持装机的持续高增；平价上网政策有助于促进行业持续降本增效，并帮助运营商摆脱对补贴依赖，实现现金流逐步改善；龙头央企具备突出的资源获取能力与项目收益率管理能力，有望推动其在大基地开发与分布式整县推进中实现份额的长期提升。

▍燃气2H2021毛差承压，高气量与新业务对冲。

1H/2Q2021，A股燃气板块归母净利润同比增长52.6%/20.1%，业绩高增主要来自行业的需求高增。

2H2021，考虑到国际现货气价以及与油价滞后挂钩的进口长约的传导效应，预计国内上游气价面临较大上涨压力，下游毛差整体承压。

期待碳中和下需求持续高增，以及综合能源、增值服务、南方暖居等新业务的持续高增，带动业绩反转。

▍风险因素：电力、燃气需求低于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。

▍投资策略。

下半年传统火电、水电、城燃景气度普遍阶段性承压，但在具备韧性的商业模式下，恰恰有望释放长周期投资机会。

风光发展高歌猛进，利好新能源运营商以及转型积极的传统火电。

继续关注华润电力（H）、华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、中国电力（H）、京能电力、内蒙华电、皖能电力、建投能源、宝新能源、江苏国信、福能股份，长江电力、川投能源、华能水电、信义能源（H）、新奥股份、新奥能源（H）、华润燃气（H）、深圳燃气等。