加入VIP免费下载天风证券-华夏幸福-600340-业绩高增长，平安入股改善融资环境-190422
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事件：公司披露 2018 年年报，全年实现营业收入总额 837.99 亿元，同比上升40.52%，实现归母净利润 117.46 亿元，同比增长 32.88%，基本每股收益为 3.79 元，同比增长 32.98%。
业绩高增长，可结算资源充足
公司主要业务分为产业新城业务和房地产开发业务，其中产业新城业务占据收入36.67%，同比上升 5.76%；公司营业收入增速提升明显，主要源自房地产开发业务收入同比上升 78%，占据了营业收入 62%，主要由于本期公司房地产开发业务结算增加所致。2018 年，公司毛利率为 41.62%，较 2017 年下降 6.31PCT，净利率为14.08%，较 2017 年下降 0.69PCT。截至 2018 年底，公司账面预收账款为 1,375.12亿元，预收款/营业收入达 164%，可结算资源充足。
销售额目标未达成，异地复制快速增长
2018 年，公司实现销售额 1,627.61 亿元，较上年同期增长 6.93%；公司签约销售面积共计 1,502.85 万平方米，同比上升 58%。 根据 2017 年公司年报，2018 年年度销售额目标为 2100 亿元，然而实际仅完成了 77.51%，近 5 年来第一次未达成销售目标。异地复制全面加速，环北京以外区域实现收入 257.07 亿元，同比增长 82.80%，占公司主营业务营业收入的比例由上一年度的同期 23.72%提升至 30.82%。
拿地谨慎，产业园区持续扩张
2018 年，公司取得土地使用权面积 2,579,158.07 平方米，同比下降 58%，成交金额合计 10,247,174,420 元，同比下降 57%，拿地金额仅为同期销售金额的 6.3%。公司2018 年底土储规划计容建面约为 917 万平方米，同比减少 7.21%；在建未售面积约为 481 万平方米。公司新增签署 PPP 项目合作协议 18 个，全部为环北京以外区域。
财务整体稳健，短期偿债压力小
2018 年期末在手资金 473 亿元，同比减少 30.58%，覆盖一年内到期有息债务 1.8倍，短期偿债压力较小。2018 年经营活动现金净流量为-74.28 亿元，较 2017 年提高 88 亿元。2018 年底资产负债率和剔除预收款的资产负债率分别为 86.65%和79.90%，较期初分别上升了 5.55 和 9.08PCT。公司一年内到期有息债务在有息债务中的占比由期初的 31%下降至 19%，财务状况处于更加安全的水平。
融资成本上升，平安增持有望改善融资环境
2018 年公司融资加权平均利息率为 6.42%，较 2017 年上升 0.44PCT，其中银行贷款的平均利息成本 6.15%，债券平均成本为 6.22%，信托、资管等其他融资的平均利息成本 7.41%，较 2017 年分别上升 0.41、0.92、-0.32PCT。平安人寿入股公司以及公司成为中国平安重要战略协同企业后，公司的融资环境及结构有望改善。
投资建议：公司业绩高增长，异地复制增速明显，非京津冀区域销售强劲，分散了单一区域风险，并持续受益于京津冀一体化、特色小镇建设和雄安新区的政策。产业新城模式对资金需求较大，平安入股后有望进一步改善融资端，我们上调盈利预测（前值：预计公司 18-20 年 EPS 分别为 3.93，5.00，6.55 元/股，对应当前股价 PE 为 6.01，4.72，3.60 倍，6 个月目标价为 31.9 元）。预计公司 19-20 年 EPS分别为 5.16、7.05 元/股，对应当前股价 PE 为 6.53 、4.78 倍，参考万科和保利 19年预测 PE 分别为 8.5 和 7.3 倍，我们预计华夏幸福 6 个月有望达到其平均值 7.9 倍，上调目标价至 40.76 元，维持“买入”评级。
风险提示：战略合作不及预期、销售不及预期、调控政策超预期
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