信达证券-通化东宝-600867-二代胰岛素收入略增，静待三代胰岛素获批上市-190422

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        事件：近日，通化东宝布  18  年年报，2018  年公司实现营业收入  26.93  亿元，较上年同期增长  5.8％；实现归属母公司股东净利润  8.39  亿元，较上年同期增长  0.25%。
        点评：
        二代胰岛素受渠道去库存影响，收入和销量略增。2018  年二代人胰岛素销售收入为  19.41  亿元，同比增长  1.01%；毛利率为  86.72%，同比减少  1.89  个百分点；销量为  4702.36  万支，同比增加  0.65%。公司是国内二代胰岛素龙头企业，人胰岛素市场占有率高达  25%，仅次于诺和诺德。2018  年三季度及四季度，受渠道去库存影响，收入同比下滑。
        静待三代胰岛素（甘精和门冬）获批上市。公司于  2011  年开始研发三代胰岛素（甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素），至今已经提交  12  个品种的注册申请。甘精胰岛素临床试验数据已于  2018  年  12  月完成核查，现等待最终的生产现场检查；门冬胰岛素于  2019  年  3  月申报注册生产，并于  2019  年  4  月  10  日获得受理；门冬胰岛素  30  注射液处于  III  期临床试验入组阶段，门冬胰岛素  50  注射液处于  III  期临床试验中，目前已完成入组；地特胰岛素和赖脯胰岛素处于临床试验筹备阶段。目前，国内甘李药业和珠海联邦制药两家企业甘精胰岛素已经上市销售；门冬胰岛素国内生产企业暂无产品上市。
        其他药品研发正常推进。2018  年公司与法国  Adocia  公司合作开发第四代胰岛素，其中超速效型胰岛素类似物（THDB0206）已完成处方筛选工作，计划  2019  年底前完成临床前药学和药物毒理研究。公司利拉鲁肽注射液于  2018年  9  月取得临床试验批件，现处于  III  期临床试验中。参股公司特宝生物  Y  型  PEG  化重组人粒细胞刺激因子注射液（治疗放化疗引起的粒细胞减少症）已完成  II  期临床试验；Y  型  PEG  化重组人生长激素注射液（主要用于治疗儿童和成人生长激素缺乏症）处于  II/III  期临床试验中。
        盈利预测及评级：按照公司当前股本计算，我们预计公司  2019-2021  年摊薄每股收益分别为  0.44  元、0.53  元、0.62  元。维持公司“增持”评级。
        风险因素：二代胰岛素销量下滑；三代胰岛素类似物上市进度不及预期；产品价格下滑风险；股权质押爆仓风险。