信达证券-农林牧渔行业：好当家、中粮糖业-190422

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        本周行业观点
        国内糖产量影响因素分析
        我们认为国内甘蔗和糖产量下榨季将进入减产期，主要考虑以下四点，其一，甘蔗产量已经三年连增，根据甘蔗宿根三年生长规律和糖厂与蔗农一般签订三年协议的情况来看，新榨季国内部分蔗区面临种植作物的重新选择；其二，由于甘蔗收购价的下调以及劳动力成本的逐年攀升，18/19  榨季主产区甘蔗种植收益远低于替代作物的平均种植收益，新榨季甘蔗种植意愿或受影响；其三，甘蔗收购的市场化改革将进一步压低甘蔗收购价，蔗农的预期甘蔗种植收益进一步下降，且糖价跌破国内平均产糖成本线，部分糖厂迫于经营压力对蔗区维护意愿有所降低，新榨季甘蔗种植面积因此受到影响；其四，19  年甘蔗种植期降水偏多，或对下榨季甘蔗种植面积和单产造成不利影响。国内糖产量是糖供需格局的核心影响因素，综合考虑以上我们认为本榨季国内糖产量增产结束，下榨季进入减产期，支撑糖价今年触底反转，进入上行周期。糖价上行国内产糖盈利受益，重点推荐中粮糖业。
        我们对本榨季主产区多雨气候造成的影响做一个简单梳理。本榨季初以来国内主产区降雨较上年偏多，除影响本榨季甘蔗产量外对下榨季产量也造成不利影响。据沐甜科技数据显示，本榨季  10  月至  2  月期间崇左等部分主产区平均降雨天数较上榨季同期增加  9.8  天，影响甘蔗平均糖分含量较上榨季下降  0.65  个百分点，平均出糖率较上年下降  0.62  个百分点。降雨天气对本榨季糖产量产生一定影响，糖价短期供需情况将获边际改善，支撑糖价拐点提早确立。此外，近期多雨天气将影响下榨季甘蔗种植情况。
        具体包括以下几个方面：1）新种植甘蔗：降雨影响甘蔗启动种植，此外导致土壤质量变差影响甘蔗生长；2）甘蔗产量：降雨使得机耕、留种、下种等环节受限，导致甘蔗出苗率低、长势差甚至放弃甘蔗种植，进而影响甘蔗种植面积和单产；3）宿根蔗管理：持续降雨易导致宿根受到病菌侵染或遭坎蔗时损坏，造成宿根发芽受影响进而影响甘蔗单产；4）甘蔗田间管理：持续降雨导致田间管理推迟，影响下榨季甘蔗生长期缩短，进而影响产量。
        风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。
        本期【卓越推】组合：好当家（600467）、中粮糖业（600737）。