山西证券-新经典-603096-头部文学销售波动，数字亮眼&自有版权业务持续加码-190420

《山西证券-新经典-603096-头部文学销售波动，数字亮眼&自有版权业务持续加码-190420（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-新经典-603096-头部文学销售波动，数字亮眼&自有版权业务持续加码-190420（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件描述
        公司  4  月  20  日发布  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  9.26  亿元，同比减少  1.9%；归属上市公司股东净利润  2.41  亿元，同比增长  3.65%。此外公司拟向全体股东每  10  股派现金股利  6  元（含税）。
        事件点评
        Q4  业绩环比减少，应收账款较  Q3  季末减少。1）公司  Q4  实现营业收入  2.50亿元，环比增长  8.01%；但基于  Q4  毛利率降低（环比-2.44%）、管理费用增加（环比+78.07%）及政府补助减少（环比-90.56%），公司单季度归母净利润为  5372  万，环比减少  30.78%。2）由于图书免税政策滞后导致销售结算未完成，公司年末应收账款账面价值同比增长  61.54%至  1.38  亿（账龄为  1  年内），但较三季报数据减少5070.93  万。3）报告期内公司综合毛利率  46.33%（受益低毛利分销业务收缩YOY+2.64pct  ），  销  售  /  管  理  /  财  务  费  用  率  分  别  为  10.55%/7.81%/-0.13%  ，YOY1.81/1.66/0.08pct；经营活动产生现金流净额为-1720.55  万（YOY-114.06%）。
        文学类头部销量波动、布局加码，少儿类两位数增长。1）报告期内公司自有版权图书业务实现收入  6.92  亿元，同比微减  0.31%，收入占比  74.68%（YOY1.91%）；毛利率  51.75%（YOY-0.92%），年内销量  2951.65  万册（YOY-7.65%）。2）受《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人  X  的献身》销量回落影响，公司文学类图书收入同比减少  3.98%，但《活着》《解忧杂货铺》等长销作品仍跻身开卷虚构类畅销榜前十；公司策划东野圭吾系列作品《假面山庄》《悲剧人偶》等、村上春树《假如真有时光机》、余华《兄弟》等新书表现良好，并持续加码签约海外及国内原创作品，后续有望助力文学类业务增长。3）报告期内公司少儿类图书实现营收  1.47  亿元（YOY10.95%）；经典作品《窗边的小豆豆》等销量达  10  万以上；此外  18  年公司共策划并发行少儿新书  180  种，扩充少儿图书品类。4）公司非虚构图书增长稳健，实现营业收入  5904.57  万元（YOY6.13%）。
        数字图书、零售业务增速亮眼。1）报告期内公司数字图书业务实现收入  2220.47万元同比增长  137.95%；《中国数字阅读白皮书》数据显示，2018  年中国数字阅读产业规模达  254  亿，用户规模  4.32  亿，平均数字阅读量达  12.4  本。虽然目前公司数字图书业务收入占比尚小，但近两年增长迅速，且公司正在积极获取纸质作品电子化相关权利，有望推动公司数字阅读业务实现快速发展。2）报告期内公司图书零售业务实现收入  2064.72  万元（YOY591.28%），Pageone  北京坊店正式运营，三里屯店改造完成，并有望通过多种创意活动为线下消费引流，不断完善公司发行渠道及品牌建设。
        投资建议
        预计公司  2019-2021EPS  分别为  2.09/2.429/2.76，对应  4  月  19  日收盘价  62.20  元  PE分别为  30/26/23，维持增持评级。公司通过拆分发行团队，开设新经典发行及爱心树天猫官方旗舰店，补充销售渠道的同时更加专注于细分品类的运营和发行，有望巩固公司在文学及童书领域的优势；继续看好公司作为民营图书策划发行商龙头地位稳固，长销产品延续市场优势。
        风险提示
        政策变动风险；知识产权受到盗版侵犯；竞争加剧导致版权价格上升。