华创证券-金卡智能-300349-2019年一季报点评：智能表快速放量，加码云服务打造智慧燃气龙头-190422

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        事项：  
        公司发布2019年一季报，报告期内实现营业收入4.46亿元，同比增长18.13%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长22.54%，扣非归母净利润9277.48万元，同比增长13.42%，经营活动现金流大幅好转，同比大幅提升178.81%至1606.11万元。    
        评论：    
        物联网表加速推广，气体流量计市占率提升，公司业绩稳步增长。我国NB物联网基础设施建设日益完善，NB-IoT表技术成熟成为下游更优选择，渗透率持续提升。公司NB-IoT技术经过多年培育，已经顺利步入商业化推广阶段，领先行业实现批量供货，同时，气体腰轮流量计市占率进一步提升。报告期内，公司实现营业收入4.46亿元，同比增长18.13%，单季度综合毛利率49.54%，同比、环比分别提升2.03pct和1.31pct。公司期间费用（含研发费用）合计1.18亿元，期间费用率26.55%，同比减少2.63pct，管理、研发、销售、财务费用率分别为5.25%、7.52%、13.48%和0.29%，管理、销售费用率同比分别减少7.51pct和2.95pct；研发及财务费用率同比分别增加1.34pct和0.30pct。公司通过与天信仪表、北京银证、易联云有效整合，共享管理、营销资源，下沉服务支撑渠道，形成强大协同作用，有效降低了费用水平，提升盈利水平。一季度，公司净利率达到24.15%，同比和环比分别提升0.87pct和1.20pct。此外，报告期内，公司经营活动现金流达到1606.11万元，相比去年大幅改善，同比大幅提升178.81%。
        强化研发投入，巩固龙头地位。研发方面，一季度公司研发投入3357.33万元，同比增长43.84%，多款物联网表及气体流量计在研产品完成试制、进入产品测试及认证阶段，并取得相关专利，若能实现产业化应用将进一步提升公司产品在市场的竞争力，提升市占率。网络平台及系统方面，2018年公司"能源云"物联网系统平台已接入燃气公司560家，连接智能终端180万台。报告期内，公司继续深化对物联网平台的研发建设，优化平台整体架构设计，以支撑海量终端连接，部分平台系统已在燃气/水务公司上线投运。公司积极加码软件及云系统投入，将有力支撑公司打造从智能终端到系统软件再到云服务的一体化解决方案提供商。    
        海外市场拓展有序推进，未来前景可期。全球燃气表智能化水平相对较低，同时全球运营商积极布局NB-IoT网络，智能物联网表商业化前景可观。报告期内，公司与TCL、Metrekor签订的燃气表、气体流量计合同顺利履行，同时继续加强海外产品的开发与试挂，优化海外销售激励政策，有序推进海外战略的实施。凭借成熟的技术和强大的产品竞争力，公司未来有望打开新的市场空间。  
        盈利预测：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润6.48/8.47/10.05亿元，EPS  1.51/1.97/2.34元，对应PE  15/11/10倍。国内仪器仪表行业已步入成熟发展阶段，考虑采用PE法进行估值，公司新产品NB-IoT表正式步入商业化推广阶段，未来有望保持较高的业绩增速，给予20倍PE，对应股价30.2元，维持"推荐"评级。  
        风险提示：天然气应用推进不及预期，NB-IoT  商用进程不及预期，海外拓展      不及预期，行业竞争加剧。