中信证券-康希诺-688185-2021年中报点评：中报扭亏为盈，新冠疫苗放量可期-210907

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2021H1公司实现营收20.61亿元，同比+51057.67%；归母净利润9.37亿元，上年同期为-1.02亿元，中报成功扭亏为盈，符合预期。

Q2实现营收15.94亿元，归母净利润9.51亿元，扣非归母净利润9.19亿元；新冠疫苗贡献充足现金流，为后续疫苗研发提供经费支撑，利于长期发展。

三四季度吸入剂型若获批有望为业绩带来高弹性；结合股权激励计划的业绩指引，今年产能释放进展略低于预期，我们下调2021-2023年净利润预测至33.87/53.28/56.95亿元（原预测为55.17/93.85/104.78亿元），给予公司2021年35XPE估值，对应A股目标价约为480元/股，维持"买入"评级。

▍营收净利润高速增长，业绩首次扭亏符合预期。

2021H1公司实现营收20.61亿元，同比+51057.67%；归母净利润9.37亿元，上年同期为-1.02亿元；扣非归母净利润8.99亿元，上年同期为-1.16亿元，中报成功扭亏为盈，符合预期。

2021Q2实现营收15.94亿元，归母净利润9.51亿元，扣非归母净利润9.19亿元。

新冠疫苗于Q2季度大幅放量，目前，全球疫情依然在不断反复，新冠疫苗的需求至少在2021-2022年看仍然巨大，公司新冠疫苗销售有望持续放量。

▍新冠疫苗成功上市放量，Q2扭亏为盈。

公司腺病毒载体新冠疫苗已获得墨西哥、巴基斯坦等国的紧急使用授权（EUA）和中国获得附条件上市批准，新冠流行期间有望进一步贡献收入：（1）海外收入进一步增长：公司获墨西哥、智利、阿根廷、马来西亚等多国的新冠疫苗订单，正在逐步交付疫苗兑现收入；（2）国内疫苗收入稳步释放，吸入剂型有望提升竞争力：截至8月26日，国内累计接种新冠疫苗超过20亿剂，完全接种人数已超过8亿人，基本完成初步覆盖。

国内剩余人群接种仍将稳步推行。

随着Delta等变异株的流行，施打加强针的可能性逐步增强；（3）公司独有的吸入剂型有望进一步提升公司的疫苗竞争力，从而加强市场拓展。

预计2021Q3公司将公布吸入剂型的II期临床试验数据，有望提供三重免疫。

▍MCV2成功商业化，各临床管线进展顺利。

H1研发投入5.67亿元，同比+424.61%。

持续增加的研发投入主要用于推进Ad5-nCoV新冠疫苗的研发以及其他疫苗的临床和临床前研发。

各临床管线进展顺利：除新冠疫苗外，公司的MCV2疫苗成功上市，有望进入国家免疫规划成为免疫规划疫苗；MCV4疫苗目前处于审批阶段，有望在今年下半年成功上市，并依托辉瑞销售团队打开国内市场；PCV13i已于2021年4月进入III期临床试验阶段；公司自主研发管线梯队充足，聚焦临床痛点需求，新冠疫苗贡献充足现金流，多个疫苗品种将成为公司长期的业绩增长点。

▍股权激励绑定全体员工利益，助力公司长期发展。

8月21日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）：拟对公司391人授予110万股限制性股票，（约占总股本的0.44%）。

其中首次授予88万股，授予价格为209.71元/股；公司业绩考核指标中，营业收入：2021年分别为不低于70亿/65亿/60亿元，2022年累计分别为不低于200亿/185亿/170亿元；上市产品：2021年至少3个/3个/2个，2022年至少4个/3个/3个；2021年临床进展至下一期数量不少于3个，2022年IND申请数量不少于2/2/1个。

公司股权激励计划披露了公司对2021-2022年的收入指引，彰显管理层信心，同时绑定员工利益，激发中长期发展动力。

▍风险因素：新冠疫苗（腺病毒载体）销售不及预期，MCV4审评进度不如预期，疫苗研发、商业化、销售相关风险；经营相关风险等。

▍投资建议：康希诺是国内领先创新型疫苗企业，公司汇集资深专家与疫苗行业顶级专家，拥有卓越的管理水平与强劲的研发实力；公司在13个适应症共布局16条创新疫苗产品管线；短期看，重组腺病毒载体新冠疫苗、MCV4/MCV2具有巨大商业价值；中长期看，PCV13i/PBPV、组分百白破系列、结核病加强疫苗均聚焦临床痛点需求，市场潜力巨大；结合股权激励计划的业绩指引，今年产能释放进展料略低于预期，我们下调2021-2023年净利润预测至33.87/53.28/56.95亿元（原预测为55.17/93.85/104.78亿元），给予公司2021年35XPE估值，对应目标价约为480元/股（原目标价588元/股），维持"买入"评级。