兴业证券-新经典-603096-2018年年报点评：走出短期压力，调结构和新品类扩张下回暖可期-190422

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        事件：新经典发布  2018  年年度报告。
        调结构扩品类，短期调整后图书销量向好发展，文学类图书或暂处于新老断档期。1）文学类：经典图书维持稳定，头部作家新作持续推出，短期爆款图书存新老断档压力，期待  2019  年发力。2）少儿类图书发行团队拆分，下半年开始发力；3）非虚构类图书：已储备多款好书，并鼓励编辑发掘人文、新知、科普等非虚构类图书品类，2018  年优质新作不断；4）非自有版权类图书：《人民的名义》销量下滑板块收入下滑，但相关经典著作阅读持续升温里；5）数字图书：加强与  Kindle、掌阅、阅文、当当等合作，扩大数字版权的授权范围，并利用这些平台的流量对作品进行宣传推广，带动线上线下的共同成长。6）图书零售：Pageone  北京坊正式运营，三里屯店改造完成，尝试了多场创意活动可能性。7）、其他版权业务：2018  年公司还加大了游戏、影视版权的策划与授权业务。
        毛利率下滑，费用率承压系加大促销及人才引进。公司文学类、少儿类、社科类图书毛利率均有相应下滑，销售费用率上升，主要由于促销力度加大。全年来看毛利率上升主要是由于低毛利率的非自有版权图书、图书分销等收入占比降低，且数字图书、图书零售等高毛利收入不断增长。公司在管理费用上的增长主要由于股权激励摊销费用的增长、人力成本的增长以及随着业务发展正常的管理成本增加。2018  持续进行策划编辑（+26人）、影视策划（+7  人）、销售发行（+22  人）等引进。
        盈利预测与评级。我们认为公司强大的图书策划和发行能力将帮助公司顺利调整结构、扩张品类，业绩回暖可期。预计  2019-2021  年公司实现归母净利润  2.85/3.56/4.33  亿元，对应  EPS2.10/2.63/3.20  元，对应  2019  年  4  月19  日股价  PE  分别为  29.6/23.7/19.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：读者阅读喜好变化风险；数字阅读、音频、短视频等其他产品持续挤占用户时间的风险；新兴阅读渠道竞争风险；图书销售不及预期风险；IP  影视化不及预期风险