华西证券-中国巨石-600176-景气度持续上行，市场预期有望改善-210907

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供需格局保持良好，价格预计保持上涨趋势。

经历了2020年三季度和四季度底部大幅涨价潮后，市场此前担心2021H1是玻纤价格的本轮周期高点，然而景气度目前已然再度超预期，三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复，根据卓创资讯数据，8月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价50-150元/吨不等，进一步确认行业景气度。

根据我们测算，2021-2022合计行业产能投放年化仅50万吨，与新增需求同步，此外，根据卓创数据，截止到2021年8月底，玻纤生产企业库存处于19.9万吨的低位，据此测算头部企业目前库存20天左右，很多产品型号处于缺货状态。

因此我们认为在当前的极低库存下，预计在2022Q2前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。

热塑、风电纱等预计增速更快，产品结构升级延续。

由于新能源汽车及风电装机需求增长，我们预计分产品而言，热塑、风电等高端产品增速更快。

以风电为例，我们预计2022年国内风电装机量相较于2021年至少提升10GW左右，按照1GW玻纤需求1万吨测算，则2022年国内风电带动玻纤需求增长10万吨以上，相当于目前需求同比增长15-25%，此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满，预计海外风电装机需求2022年也将同比增长。

由于风电纱本身技术要求较高，同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升，预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。

公司近年来高端产品占比提升，未来预计产品结构升级延续，未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车，2022年预计此三块业务有望携手发力。

公司量增、降本逻辑清晰。

根据卓创新闻以及公司公众号信息，公司2021年已经投产电子纱二期6万吨、第三条智能制造15万吨池窑以及今年8月底点火15万吨短切原丝线，判断公司2022年仍有粗纱、电子纱投产规划，这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长，我们判断2022年公司销量增速依然可以保持两位数增长，未来公司销量增长的逻辑十分清晰；同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降，竞争优势进一步扩大。

投资建议：考虑到需求修复及涨价，我们上调玻纤价格假设，同时上调成本假设，对应上调2021-2023年184.2/204.3/220.7亿元的收入预测1.2%/6.0%/7.1%至186.5/216.5/236.2亿元，上调2021-2023年1.36/1.51/1.67的EPS至1.39/1.62/1.83元，对应2021年9月6日19.62元/股的收盘价，PE分别为14.1/12.1/10.7倍。

考虑到行业高景气周期持续时间延长，上调估值至202120xPE（原：18x），对应上调目标价至27.80元（原：24.48元），维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，成本高于预期，供给超预期投放，系统性风险等。