国联证券-科伦药业-002422-业绩符合预期，研发步入收获期-190422

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        事件：
        公司发布2019年一季报，Q1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为42.88亿元、3.36亿元和3.17亿元，同比增长分别为9.05%、-12.40%和-2.04%，业绩符合预期。
        投资要点：
        业绩符合预期，费用拖累利润
        公司一季度收入增长稳定，分板块来看，我们预计大输液低速增长贡献收入约25亿元；抗生素业务因去年Q1川宁二期未满产同比两位数以上增长，预计收入近9亿元；非输液制剂收入约10亿元。Q1净利润出现负增长的原因是：1）去年同期受流感因素的刺激，大输液销量大幅增长，而今年流感相对缓和，在高基数的基础上预计销量基本持平，考虑到产品价格及结构的调整，预计输液板块有3-5%的增长。2）费用率提升，其中销售费用率提升0.17pct至34%，管理费用率因研发费用同比增长30.88%而提升1.79pct。
        非输液制剂品种步入收获期，看好长期发展
        公司2017年以来共有29个品种获批上市，其中2017（7个）、2018（18个）、2019（4个），新产品在2018年贡献收入7亿元，预计2019年一季度带来收入约3亿元，全年收入有望突破15亿元。公司目前有80余个产品处于申报环节，其中有30多个报产申报，创新药临床稳步推进。我们认为，公司研发逐渐步入收获期，随着CDE改制后审批速度的加快，预计未来2-3年有60-80个品种陆续获批，公司有望逐步成长为国内仿创一体的大型综合药企。
        盈利预测与评级
        预计公司2019-2021年EPS分别为1.09/1.34/1.59元每股，对应最新收盘价，PE为28/23/19倍。看好公司长期可持续发展，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、原料药价格波动；2、研发及获批进度低于预期；3、环保风险。