国海证券-泰和新材-002254-年报及2019Q1季报点评：受益于芳纶量价齐升，业绩稳健增长-190422

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        事件：
        公司发布2018  年年报，2018  年实现营业收入21.72  亿元，同比增长39.72%；归母净利润1.56  亿元，同比增长56.25%；基本每股收益0.26元/股，同比增长62.50%。2018Q4  实现营业收入6.02  亿元，同比增长102.64%，环比增长4.88%；归母净利润0.15  亿元，同比下降50.87%，环比下降63.41%。
        公司发布2019Q1  季报，实现营业收入6.56  亿元，同比增长49.86%，环比8.97%；归母净利润0.41  亿元，同比增长14.75%，环比增长173.33%。
        投资要点：
        氨纶行业仍在整合，有望底部复苏，公司差别化和园区化发展迎来新契机。当前我国氨纶行业整体偏过剩，根据公司年报数据，2018  年全国氨纶总产能达到78.6  万吨，同比增长约11%；而国内氨纶表观需求量仅58.5  万吨，同比增长10%。新增产能多于退出的落后产能，供过于求的问题依然突出，行业利润较同期相比出现下降趋势。2019年，预计国内氨纶产能达到86  万吨，表观需求量约64  万吨，短期内仍将维持供过于求的局面。但随着环保和园区化政策的不断推进，部分小产能有望加速退出，行业供需趋向平衡。2018  年公司氨纶业务带来营收12.38  亿元，同比增长30.59%，约占总营收57.00%；但毛利率由2017  年10.93%下滑至2.21%，主要是原材料价格涨幅较大以及宁夏越华处于试生产，长调试周期带来高成本，导致2018  年公司的氨纶业务出现亏损。公司本部现有氨纶产能4.5  万吨/年，公司计划在未来五年推行双基地建设，规划在烟台开发区化工园建设3  万吨高附加值的差别化氨纶项目，目前一期1.5  万吨/年产能正在建设中；同时，在生产要素价格相对较低的宁夏地区实施低成本扩张策略，积极参与行业重整，规划形成氨纶产能6  万吨/年。新园区建设完毕后，公司将关停本部现有4.5  万吨/年产能，实现退城入园。预计2019年氨纶原料价格同比有一定的下降，且宁夏越华达产，公司氨纶业务有望实现扭亏为盈。
        芳纶下游需求旺盛，未来市场空间广阔，公司作为国内芳纶产业龙头，成功推动业务转型，业绩发展进入快车道。芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道，在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。目前国内芳纶产能投放有限，且下游需求持续增加，产品供不应求，销售价格呈上涨态势，芳纶市场仍具有广阔的增长空间。公司是国内首家实现芳纶量产的企业，拥有间位芳纶年产能7000  吨、对位芳纶年产能1500  吨，芳纶产能居全国第一。受原材料价格上涨以及芳纶行业供需紧张影响，公司芳纶销售价格持续上涨，生产线满负荷运行，产量、销量、盈利水平同比大幅增长。2018  年公司芳纶业务带来营收9.18  亿元，同比增长56.12%；占总营收的比例达到42.27%，较同期增长约4.5  个百分点；毛利率高达37.41%，较同期增长约11.9  个百分点，成为公司贡献利润的主要业务，公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。
        公司芳纶产能将持续扩增，加速国产化替代进程。  目前，国内芳纶需求仍较多依赖进口，作为重要的战略性材料，芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》，将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶年产能各1.2  万吨，实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率25%、10%，国内市场占有率60%、40%，发展成为全球芳纶龙头企业之一。2018  年7  月21  日，泰和新材在宁夏启动3000  吨/年产能高性能对位芳纶工程建设，预计将于2020  年一季度投入试生产，目前基础工程已建设完毕。另外2019  年公司将推进烟台8000  吨/年间位芳纶项目，预计2020  年投产。届时公司间位芳纶产能将达1.5万吨/年，对位芳纶产能将达4500  吨/年，龙头地位进一步巩固。
        盈利预测和投资评级：公司作为芳纶龙头企业，将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势；公司氨纶和芳纶在建项目稳步推进，但产能投放后移，我们预计公司2019-2021  年归母净利润分别为2.06/2.56/5.43  亿元，EPS  分别为0.34/0.42/0.89  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求低于预期；产品市场竞争力低于预期；氨纶行业复苏低于预期；项目建设进度低于预期；公司产品价格下行风险。