开源证券-宏观经济点评：出口增速，一波三折-210907

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8月出口增速回升，中间品及资本品出口增速改善8月出口同比增长25.6%，高于预期19.6%、前值19.3%。

剔除基数影响，8月出口两年复合增速为17%，高于7月12.9%及2季度14.2%。

主要商品来看，中间品、资本品中，自动数据处理设备、铝材、钢材等增速延续抬升，两年复合增速分别为26.4%、18.1%、29.4%，高于7月增速15.5%、11.8%、24.6%。

消费品中，除手机、成品油、服装、粮食等产品外，其余消费品两年复合增速均有回升。

分国别视角来看，8月，中国对各国和地区出口增速均有明显回升。

从对发达经济体出口来看，8月，中国对美国、欧盟、日本出口两年复合增速分别为17.7%、10%、8.9%，较7月增速分别抬升4.8、3.6、3.8个百分点；从对新兴经济体出口来看，8月，中国对韩国、东南亚、非洲、拉丁美洲出口两年复合增速分别为25.1%、14.7%、21.7%、25.8%，较7月增速，分别抬升11.3、0.5、10、6.4个百分点。

8月出口回升，或与7月台风影响及海外疫情反复有关8月出口回升，或与7月台风影响，导致需求错位有关。

7月下旬，台风影响下，上海、浙江码头港区停运。

从八大主要枢纽港口的外贸集装箱吞吐量来看，7月下旬同比-12.3%，较中旬增速大幅回落20.1个百分点。

上海和浙江出口总额占全国的20%左右，其港口停运使得部分出口需求延后到8月。

剔除台风影响，将7月和8月合并来看，出口两年复合增长14.9%，较6月增速回落0.2个百分点。

8月出口回升，还可能与海外生产型经济体疫情反复，导致出口需求回流有关。

7月下旬起，由于变种病毒扩散，东南亚新增确诊病例快速上升。

疫情反复下，新兴经济体生产活动受阻，泰国、越南、菲律宾、马来西亚等国制造业PMI均有明显回落；以越南为例，8月，越南工业生产指数两年复合增速-4.1%，较7月增速大幅回落4.8个百分点。

东南亚国家生产受阻，使得中国出口替代效应回升。

成本抬升下，企业对新出口订单积极性趋弱；四季度出口或加速回落海运运费、汇率、原材料等成本抬升下，企业对新出口订单积极性偏弱；PMI新出口订单指数持续回落下，四季度出口或加速回落。

2021年以来，海运运费、原材料价格持续攀高、人民币汇率维持高位，挤压出口企业盈利，拖累企业对新出口订单积极性。

PMI新出口订单，8月录得46.7%，较7月回落1个百分点，连续5个月回落。

伴随新出口订单持续回落，四季度出口仍将面临较大下行压力。

重申观点：伴随领先指标PMI新出口订单连续回落，出口仍承压；四季度，需关注出口、地产两大动能趋弱下，经济加速回落，或是年内市场低估的潜在风险。

风险提示：疫苗有效性不及预期。