万联证券-证券行业2018年报综述：市场疲弱业绩下滑，业务转型成效初显-190422

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        投资要点：    
        上市券商  2018  年经营情况：截止上周五，我们跟踪的发布年报的  23家上市券商合计实现归母净利润  838.27  亿元，同比下降  37.90%，ROE4.46%，较上年减少  2.96pct。从上市券商  2018  年收入结构看，剔除会计变更影响，自营收入占比下滑最多，收入占比减少  4.65pct，经纪、投行、融资业务净收入占比分别减少  1.56pct、1.39pct、1.83pct，资管和其他业务收入占比分别增加  1.15pct、8.28pct。  
        上市券商  2018  年资本情况：从  23  家上市券商的数据看，在弱市下整体上仍保持了净资产和总资产的稳定，主要是通过股债等多种手段进行了融资，也有一些券商因为自营、股票质押等重资产业务亏损，导致净资产和总资产有所下滑。
        上市券商  2018  年分业务经营情况：1、经纪业务：佣金率企稳，财富管理和机构化转型成效初显。证券行业  2018  年佣金率下滑幅度持续放缓，维持在万三之上。东方财富依托互联网优势，兴业证券、中信证券、东方证券得益于机构化转型，经纪净收入下滑在  15%以内。2、投行业务：集中度提升费率下滑，部分券商经营有特色。2018年  IPO、增发和债券规模前五名集中度分别增长  6.30pct、5.96pct和  15.56pct，龙头优势愈发明显。华泰证券和中信建投聚焦行业龙头、海通证券国际化转型、光大证券发力创新品种，业绩表现较好。3、自营业务；量升价跌收入下滑，固收占比高的券商业绩较好。2018年自营盘权益类占比不足  10%的券商如第一创业、华安证券、中信建投，投资收益率较高。4、资管业务：主动管理占比提升，部分中小券商表现超预期。华安证券、东方证券、方正证券等资管收入涨幅较多，主要受益于规模降幅较小、主动占比业务提升、基金业务增长等因素。5、融资业务：规模收缩收入下滑，计提较多减值。申万宏源、中国银河等由于近两年进行了股权融资，业务规模提升。
        投资建议：2018  年市场表现较为疲弱，券商各业务条线均出现下滑，且由于自营、融资业务减值计提较多，净利润下滑幅度更大。行业内业绩分化明显，除了中信证券等龙头券商业绩降幅较小，东方财富等中小券商也在某项业务上实现突围，业绩表现优异。虽然  2018年上市券商整体业绩表现较弱，但在经纪转型财富管理和机构化、投行国际化和创新化、资管主动管理转型等方面有所成效，且计提减值充分，利于  2019  年轻装上阵。2019  年政策环境宽松，科创板顺利推进，市场交投回暖，券商经营数据大幅回暖，业绩拐点不断得到确认，从长期看，在金融供给侧结构性改革下，券商作为资本市场的关键枢纽，将受益于资本市场扩容、直接融资占比提升，我们看好证券行业未来的发展，给予行业“强于大市”评级，仍看好行业龙头中信证券和华泰证券，以及海通证券、广发证券等低估值大型券商，同时关注经营有特色，去年业绩基数低的中小券商。
        风险因素：市场波动超预期、经营不及预期、外资券商竞争超预期