华创证券-东易日盛-002713-2018年报&2019年一季报点评：业绩符合预期稳步增长，整装布局持续加码， 速美业务放量可期-190422

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        事项：
        2018  年实现营业收入  42.03  亿元，同比增长  16.36%；实现归母净利润  2.53  亿元，同比增长  16.12%；实现扣非后归母净利润  2.14  亿元，同比增长  5.77%。2018Q4  实现营业收入  12.63  亿元，同比增长  2.51%；实现归母净利润  1.68  亿元，同比下降  4.03%；实现扣非后归母净利润  1.46  亿元，同比下降-8.78%。2019Q1  实现营业收入  7.97  亿元，同比增长  11.09%；实现归母净利润-0.8  亿元，同比下降  28.38%；实现扣非后归母净利润-0.9  亿元，同比下降  43.28%。
        评论：
        A6  业务稳步增长，速美业务专注直营收入快速提升。2018  年实现家装收入36.67  亿元，同比增长  12.9%，精工装收入  0.8  亿元，同比增长  533.4%。公装收入  3.6  亿元，同比增长  21.8%。服务收入  0.7  亿元，同比增长  65.5%。获客渠道方面，A6  业务共开设直营门店  163  家，速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店  48  家。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽，还通过主流线上获客渠道布局，公司还应用  Sass  系统和大数据技术及工具实现用户全过程服务、用户画像、需求分析、精准营销推送，为业务端带来海量客户画像资源，通过客户画像，提升客户信息洞察，提高客户线索转化率。仓储物流方面，易日通目前完成了  5  个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国  48  小时上门及  48  小时完工等服务，已实现稳定的效率，另外还初步联合国内知名品牌商搭建了泛家居材料交易平台，使买方和卖方无中间环节交易。整装布局方面，公司软装业务正式启动，一方面从内部硬装向软装拓展，另一方面发展精装后的软装业务，不断落实全案模式，将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地。目前全国在职的软装设计师50  多名，平均从业经验  4  年以上；软装业务合作超百家优质企业，涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。
        2018  年毛利率稳中有升，净利率略有下降。2018  年毛利率水平  37.16%,同比提升  0.25pct。主要为人工成本和外包劳务成本下降。2018  年净利率水平  7.32%,同比下降  0.23pct。2018  年期间费用率  28.1%,同比提升  0.63pct；销售费用率16.87%,同比提升  0.75pct；管理费用率  11.06%,同比下降  0.27pct；财务费用率0.16%,同比提升  0.15pct，主要系未确认融资费用及汇率变动。2019Q1  毛利率水平  30.95%,同比下降  1.32pct。2019Q1  净利率水平-9.13%,同比下降  1.89pct。2019Q1  期间费用率  36.02%,同比下降  3.24pc。
        看好公司受益地产回暖，速美业务加速放量。速美业务定位性价比、年轻化，目前公司准时交付率和客户满意度持续提升，进入投入扩张期和扭亏期。我们维持预计公司  2019、2020  年实现营业收入  49.5  亿元、57.9  亿元，归母净利润3.1  亿元、3.6  亿元，新增  2021  年营业收入预测  67.8  亿元、归母净利润预测  4.2亿元，对应  PE  为  16、14、12  倍。参照同行业可比公司，给予  2019E  23  倍估值，维持目标价  27  元。维持“推荐”评级。
        风险提示：房地产市场交房不达预期；建材价格大幅上涨；业务拓展不达预期