华金证券-西山煤电-000983-产量增长与费用控制提升盈利-190422

《华金证券-西山煤电-000983-产量增长与费用控制提升盈利-190422（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-西山煤电-000983-产量增长与费用控制提升盈利-190422（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        2018年净利润增长  14.48%：2018年公司实现收入  322.71亿元，同比增长12.62%，实现归属股东净利润  18.02  亿元，同比增长  14.48%；毛利率为  12.62%，同比下降  1.67  个百分点，利润率为  5.59%，同比微升  0.11  个百分点；EPS  为  0.572  元，分配方案为每  10  股派发现金红利  3.00  元（含税），分红率  52.45%，以报告日收盘价计算，股息率为  4.13%。
        2018  年煤价涨幅放缓，产、销量的增长贡献盈利增长：  2018  公司煤炭产量、销量分别为  2745  万吨和  2661  万吨，同比分别增长  9.89%和  11.57%，增量品种主要来自瘦精煤和原煤，同比分别增长  24.53%和  49.32%。2019  年煤炭销售均价为  675元/吨，同比上涨  1.81%，其中洗混煤价格涨幅最大，为  24.99%；吨煤销售成本为288  元，同比上涨  2.49%，吨煤毛利  387  元，同比上涨  1.31%。煤炭板块公司收入和毛利的比重分别为  53.53%和  93.69%。此外，公司费用控制较好，销售费率和管理费用率分别较  2017  年下降  0.96  和  0.21  个百分点，为盈利增长做出贡献。
        跷跷板效应体现，焦化、电力板块增收不增利：2018  年合并抵消前公司电力、焦化板块分别实现收入  93.82  亿元和  49.88  亿元，同比分别增长  13.59%和  48.69%，焦炭板块实现净利润  6251.45  万元，同比增长  1.44%，电力板块则亏损-6.18  亿元，体现了煤炭与下游的跷跷板效应。
        2019  年  Q1  净利润增长  15.79%：2019  年  Q1  公司实现收入  85.10  亿元，同比增长  16.59%，环比下降  4.36%，实现归属股东净利  5.95  亿元，同比增长  15.79%，环比增长  112.52%。毛利率为  28.96%，同比下降  2.27  个百分点，环比下降  3.00个百分点；净利率为  6.99%，同比微降  0.5  个百分点，环比提升  3.84  个百分点。Q1  实现  EPS  为  0.19  元。
        山西国企改革推进，公司外延扩张空间大：山西省政府于  2017  年  5  月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见，2018  年山西国企占全国  1/10任务量的“三供一业”100%完成移交，4  月  15  日山西省国资系统会议再次加压国企改革，年内有望进一步推动重点公司资产整合。公司股东山西焦煤集团是省国有独资企业，拥有  6  大矿区，下辖  100  座煤矿，产能  1.74  亿吨/年，其中西山煤电是唯一以优质焦煤为主业的上市平台，目前公司煤炭储量、产能、产量仅占集团公司比重不足  30%。按照山西省国企整合思路，可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。
        投资建议：我们预测公司  2019  年至  2021  年的每股收益分别为  0.53、0.59  和  0.62元。净资产收益率分别为  8.1%、8.3%和  8.1%，我们判断  2019  年煤价前高后低，公司业绩有下行压力，但考虑到山西国改的推进和公司外延扩张潜力，仍对公司维持增持-A  建议。
        风险提示：煤价下跌幅度超预期、环保政策变动、重大安全事故、国改推进进度不及预期。