万联证券-恒逸石化-000703-点评报告：业绩略不达预期，看好公司长期发展-190419

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        事件:2019年4月18日，公司发布2018年年报，截止到2018年年末，恒逸石化实现营业收入849.48亿元，同比增长28.79%;实现归母净利润19.62亿元，同比增长16.47%;其中2018Q4实现归母净利润-2.43亿，同比上年下降189.67%;营业收入为241.18亿元，较上年同期增长40.27%。      
        投资要点:        
        PTA价格2018Q4大幅下滑，拖累公司Q4业绩：公司2018年营业收入整体上升主要得益于PTA、聚酯等产品销售价格上涨，18年PTA销售均价从去年5223元/吨上涨至6446.97元/吨，同比增长23.43%，聚酯均价从去年6595.60元/吨上涨至7676.14元/吨，同比增长16.38%。PTA-PX价差扩大，全年平均价格差为915.42元/吨，同比去年大幅增加59.6%。但从2018Q4以来，公司业绩出现大幅下滑，2018Q4归母净利润为-2.43亿，同比下降189.67%。这主要是受原油价格大幅下降影响（最大价差达到30美元/桶），PTA价格从2018Q3末的9300元/吨，下降到2018Q4的6120元/吨，降幅为34.19%，拖累公司Q4业绩。
        PTA产业链保持景气，预计公司一季度业绩可期：目前，聚酯开工率保持85-90%高位运行，现有库存天数保持低位运行，大致为2.5-4.5天，下游聚酯需求持续旺盛，我们预计下游涤纶长丝新增产能增速预计是7-8%，而需求增速预计为8-9%，供需格局向好。2019年PTA新增产能有限，产能过剩现象扭转，供需趋紧，且公司PTA权益产能达到1350万吨，公司PTA产能占全国有效产能近40%,具有较大的产能规模优势,议价能力较强。此外一季度PTA华东地区主流价格稳中有升，区间在6334-6562元/吨。预计PTA产业链景气度有望持续，公司一季度业绩可期。
        800万吨文莱炼化一期项目即将投产，产业链一体化升级：文莱项目正在按计划建设安装,项目已累计发生建设期投资额30.10亿美元，项目总体建设进度累计完成92.78%，三季度进入商业运营。随着文莱炼化项目的投产，公司将打通上游原料瓶颈，实现全产业链布局。产业链一体化可降低公司未来生产成本，提高抗风险能力，提高盈利水平。
        盈利预测与投资建议：考虑到2018Q4季度业绩不达预期，下调公司盈利预测，预计公司19-20年净利润分别为41.07、51.29亿,对应PE为8.02、6.46，维持"增持"评级。
        风险因素：PTA价格大幅降低，聚酯价格大幅降低，文莱项目实施不达预期。