东方证券-中新赛克-002912-网络可视化龙头持续增长，产品和市场空间不断打开-190422

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        事件：
        公司公布年报与  1  季报，2018  年收入增长  38.9%至  6.9  亿元，净利润增长  54.7%至  2.05  亿元。此外，公司  2019Q1  收入增长  8%至  9472  万元，利润则由去年同期的盈利  292  万元转为亏损  621  万元。
        核心观点
        各主要业务增长迅速，预收账款大幅增加：公司各项业务中，宽带网产品收入  3.8  亿（+49%）、移动网收入  2.1  亿（+16%），增长较快，而网络内容安全产品和大数据运营产品等新业务分别增长  1.3  倍和  2.4  倍，合计占比10.3%左右。此外，我们也注意到，公司  19Q1  预收账款达到了  5.5  亿元，较去年同期增加一倍以上，预示着公司后续收入增长动能强劲。
        毛利率略有回落，费用率下降明显：年报来看，公司各业务毛利率有升有降，宽带网、移动网、大数据业务毛利率分别下降  2.9、7.6  和  2.9  个百分点，而网络内容安全和其他业务则分别上升  3.9  和  29.7  个百分点，整体毛利率为78.7%（-0.4pct）。费用方面，公司销售费用（+35%）和研发费用（+40.7%）与收入增速基本一致，而管理费用（+17.6%）增长较慢以及利息收入大幅增加，带来期间费用率下降  5.4  个百分点至  52%。
        政策驱动行业继续快速扩容，公司竞争力突出将充分受益：我们认为公司未来的景气度将维持在高位：政策对于网络空间治理、内容安全的重视将推动行业高速增长；长期而言，固网扩容、5G  建设将带来流量增长、协议更新，将推动网络可视化产品扩容、优化升级的需求，另外，公司还在积极布局工业互联网安全等新的业务领域，从而不断扩展新的业务领域。作为行业内技术领先、渠道具备优势的厂商，公司目前在手订单充足（中国电信  4.96  亿合同尚未开始确认收入），未来有望保持快速增长。
        财务预测与投资建议
        根据公司最新订单等情况，我们调整  2019-2020  年预测至  2.99  亿、4.19  亿（原预测为  2.82  亿、3.78  亿），参照可比公司，合理估值为  2019  年  44  倍动态倍市盈率，目标价  124.08  元，维持买入评级。
        风险提示  
        订单执行周期延长导致收入确认不及预期、市场竞争加剧的风险