万和证券-证券行业3月月报：业绩复苏催化估值修复，警惕阶段性调整风险-190423

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        主要观点：
        上市公司经营状况：3  月营业数据同比、环比均实现持续大幅改善。截止到  2019  年  4  月  20  日，42  家上市券商披露  2019  年  3  月财务数据，有可比业绩的  36  家上市券商，合并口径下，合计实现营业收入  309.12亿元，环比+41.95%，同比+47.17%；合计净利润  152.68  亿元，环比+50.92%，同比+54.43%。2019  年  1-3  月累计营业收入  710.35  亿元，同比+48.11%；累计净利润  319.47  亿元，同比+70.31%。月度营业收入前三为国泰君安（26.75  亿元，环比+48.45%，同比-6.61%）、华泰证券（26亿元，环比  90.42%，同比+2.93%），中信证券（23,65  亿元，环比+28.91  %，同比+16.91%）；月度净利润前三名为华泰证券（16.86  亿元，环比+172.18%，同比-18.51%）、国泰君安（16.1  亿元，环比+62.06%，同比+17.89%）、中信证券（14.39  亿元，环比+72.82%，同比+50.54%）。
        市场环境：3  月股市交投情绪活跃，股票成交总量、月度日均成交量创  27  个月新高，两融余额持续快速增长，券商经营环境显著改善。经纪：3  月股市交投情绪活跃，股票成交总量、月度日均成交量创  27个月新高，2019Q1  日均股基交易额达  5711  亿元，环比+78%，同比+10%；3  月日均股基交易量高达  9258  亿元；自营：3  月末，上证综指单月涨幅+5.09%，深证成指+9.62%，沪深  300+5.53%，创业板指+10..11%，中证全债（净价）指数+0.05  %；投行：股权融资方面，3月累计募集资金  719  亿元，环比-50.71%，同比-21.97%。IPO  过会  11家，单月  IPO  承销金额为  93.56  亿元,环比+172.94%；增发家数  15  家，募资  66.98  亿元，环比-94.14%%；其他再融资规模  281.25  亿元，环比98.43%。债权融资方面，债券承销回暖，承销规模成倍增长。3  月行业各类债券承销金额为  7539  亿元，环比大幅+392%，同比+94.50%，其中一般企业债  385.70  亿元，环比+324.16，同比+132.76%；公司债2376.73  亿元，环比  279.12%，同比+54.61%；资本中介：3  月股市交投情绪活跃，截止到  3  月  31  日，两融日均余额为  922.47  亿元，再创新高，环比+14.67%，同比-7.87%。
        业绩复苏催化估值修复，警惕阶段性调整风险。市场与政策双轮驱动，使得券商一季度获得了亮眼的业绩，截止  2019  年  4  月  12  日，一季度可比口径券商合计实现净利润  319.47  亿元。同比增长  70%。权益投资改善是券商一季度营业业绩改善的主要原因，目前权益类二级市场交投活跃度依然处于较高位置，两融余额目前接近万亿，股票质押业务的风险将得到有效缓解，同时自营业务的资产减值回冲将对券商业绩改善提供正的边际贡献。科创板落地加速，4  月  16  日上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，截止至  4  月  19  日，科创板上市申请受理企业的总数已达  88  家，其中  58  家企业已被问询，科创板落地进程正在加速，从已受理企业的保荐机构来看，主要为大中型券商，龙头券商科创项目储备丰富。正式落地前，股权融资规模预计将保持相对平稳；4  月以来，市场处于震荡上涨状态，综合目前市场各指标变化，我们认为  4  月上市券商业绩改善空间收窄，短期应注意市场调整所带来的券商营业业绩回落的风险。中长期来看股市回升及政策红利所带来的交易量的改善对券商业绩的贡献具有持续性，当前行业整体估值为  1.9X  倍，仍有部分龙头券商和较多中小券商  PB  估值低于  2.0X倍。从历史统计来看，两市成交量突破万亿时，券商整体估值及中值应为  3  倍以上。考虑到后续政策的持续落地，市场交易量处于高位并不断提升的可能性较大，龙头券商和弹性较好的中小型券商估值仍具有上升空间。
        风险提示：市场震荡调整，科创板落地不及预期