东方证券-安井食品-603345-2018年报点评：业绩符合预期，波动过后看成长回归-190422

《东方证券-安井食品-603345-2018年报点评：业绩符合预期，波动过后看成长回归-190422（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-安井食品-603345-2018年报点评：业绩符合预期，波动过后看成长回归-190422（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司发布2018  年年报：18  年公司实现营收收入42.6  亿元/+22.2%，基本符合预期，其中Q4  单季度营收同比增长26.1%，为16Q4  以来的最高单季增速；实现归母净利润2.7  亿元/+33.5%，扣非后净利润达到2.4  亿元/+35.4%。
        核心观点
        提价+费用控制推动盈利能力显著提升。18  年全年公司实现归母净利润2.7亿元/+33.5%，其中Q4  单季归母净利润同比增长16.5%，单季度归母净利润增速小于营收的主要原因，一方面系公司针对“猪瘟事件”计提了580.8万元的存货跌价准备，另一方面系对部分产品增加促销力度导致毛利率同比下滑0.2pct；实现扣非归母净利润2.4  亿元/+35.4%，扣非净利率达到了5.7%，同比增加0.6pct，盈利能力的提升一方面源于提价带动毛利率提升（18  年整体毛利率26.5%/+0.2pct），另一方面系规模效应+管理水平提升使得销售费用率得到控制（18  年销售费用率13.4%/-0.7pct）。
        菜肴制品表现出色，“三剑合璧”动销良好  1）18  年公司速冻鱼糜制品实现营收15.7  亿元/+21.3%，速冻肉制品11.9  亿元/+20.7%，速冻面米制品实现营收11.0  亿元/+18.6%，速冻菜肴制品实现营收4.0  亿元/+45.9%。18  年公司将原有的“其他制品”升级为“速冻菜肴”，在营收端表现出色，侧面凸显了公司拥有良好的市场敏锐度和新品开发的能力。2）在产能扩张+渠道开拓的共同推动下，公司供需两端均保持了比较高的增长速度：18  年速冻鱼糜/肉制品/菜肴/面米的产销率分别为95.7%/97.3%/91.9%/96.2%，产销率依然保持在95%以上（速冻菜肴产销率较低系新品库存增加及为春节旺季提前备货所致），动销端表现良好，侧面印证公司优秀的品牌力和渠道力。
        积极发力餐饮，聚焦餐饮渠道新蓝海。公司于18  年开始积极发力餐饮渠道：1）公司新创立“速冻菜肴”大类，旨在适应餐饮产品和餐饮渠道的发展需要并依靠副品牌“冻品先生”，聚焦餐饮市场的潜力新品；2）18  年公司着重在餐饮方面对经销商进行“贴身服务”，包括协助经销商开拓粥铺、冒菜、水捞等各色餐饮渠道。公司在餐饮端的发力，有望帮助公司提前抢占这一行业最具成长潜力的板块。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价48.62  元。受到非洲猪瘟影响，猪价持续上涨，公司面临着原材料上涨压力，动销端或亦受到影响，因此下调eps  预测至1.43/1.72/2.07  元（原为19-20  年1.61/2.05  元）。按可比公司估值法，19年可比公司PE  估值28X，考虑到公司龙头地位及更快的业绩成长预期，给予20%估值溢价，对应19  年估值34X，目标价48.62  元（原为43.52  元）。
        风险提示
        食品安全风险。产能扩张不及预期。市场销售情况不及预期。成本上涨超预期。