中泰证券-航天发展-000547-内生外延齐发力，业绩实现高增长-190421

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        投资要点  
        事件：2018  年，公司实现营业收入  35.16  亿元，同比增长  41.15%；利润总额5.51  亿元，同比增长  51.3%，实现归母净利润  4.48  亿元，同比增长  59.34%；每股盈利  0.31  元，同比增长  63.16%；年末资产负债率  22.52%。
        新旧业务共同发力，业绩实现高速增长，多业务生产销售量增长超  30%，公司市场开拓成效显著。公司实现营业收入  35.16  亿元，同比增长  41.15%，其中防务装备产业实现营收占比  57.34%，为营收的主要来源；装备制造产业营业收入较上年同期增长  146.11%，系  2017  年  6    月收购江苏大洋，上年江苏大洋为半年数据，本期为全年数据；海洋装备产品营业收入较上年同期增长285.39%，系江苏大洋本期业务订单量增加较多。利润总额  5.51  亿元，同比增长  51.3%；实现归母净利润  4.48  亿元，同比增长  59.34%。防务装备产业销售量、生产量和库存量增加超过  30%，主要因为定制化设备，台套差异较大；信息技术产业销售量和生产量增加超过  30%，主要因为  2018  年  12月新并购企业带来增量，装备制造产业销售量增加超过  30%、库存量降低超过  30%，主要因为本年开拓销售渠道和销售市场取得成效。
        销售、财务费用增加支撑公司拓展业务、开拓市场，研发投入稳步高速增长，保持行业技术领先优势。销售费用同比增长  24.61%，主要是由于本期经营规模扩大，市场拓展增加，导致销售费用较上期有所增加。财务费用同比增加  35.87%，主要由于  2017    年  6    月收购江苏大洋，上年江苏大洋为半年数据，本期为全年数据，导致财务费用较上期有所增加。研发投入同比增长  13.42%，研发人员数量占比  36.82%，资本化研发投入占研发投入的比例有所提高，主要是由于本年使用募集资金形成研发成果及继续增加项目研发投入，部分形成研发成果所致。科技经费投入稳步增长，科技创新机制进一步完善，科技创新能力明显提升，有助于公司保持行业技术领先优势。
        航天科工优质上市平台，存量、新增业务并驾齐驱，打造五大核心业务，资产注入预期较强。公司是典型的军工央企控股的混合所有制企业，隶属于航天科工集团，其中集团及其一致行动人持股比例为  29.66%。公司军品业务占比约  75%，军工属性较强，是科工集团进行军工产业与资本整合的重要平台。目前科工集团持股比例（8.99%）比较低，未来获得集团优质资产注入的预期较强。目前公司处于成长与盈利双重提升阶段，各板块布局思路清晰合理：公司主要业务为电子蓝军、网络安全、通信指控、电磁安防和微系统五个业务板块，网络安全信息、微系统等为两大增量主业的发展新机遇。随着外延并购的持续开展，公司收入规模逐年大幅提升，同时，在内生方面，公司主要存量业务始终保持着高毛利高增速的发展趋势，特别是电子蓝军业务持续做大做强，使得公司的利润增速明显超过了收入，表现为增收更增利。
        收购三家公司优势互补，从不同角度切入信息安全领域，受政策支持业务板块有望保持较快增长。2018  年  12  月，航天发展完成对锐安科技  43.34%股权、壹进制  100%和航天开元  100%的收购，此次收购将有助于其业务拓展，未来或将导入军方业务。以壹进制为实施主体布局面向云计算和大数据的自主可信备份容灾系统，以航天开元为实施主体建设面向信息安全的运营云服务平台。同时以锐安科技云计算和安全大数据平台的主体架构为基础，融合壹进制和航天开元在数据安全、应用安全层面的技术优势，为航天发展及航天科工核心产业和外部众多用户提供坚实、安全可靠的云计算和安全大数据平台基础设施。按业绩承诺，2018  至  2020  年标的公司将分别带来  1.2、1.44、1.68  亿元的业绩增厚。并且我国在  2017    年下半年密集出台了推进  IPv6、5G、工业互联网等多项前沿科技发展的政策，并要求  2018    年开展商用试点工作，这将助推物联网更快的普及和物联网设备数量快速的增长。随之而来的是物联网设备的网络信息安全带来巨大市场。借助公安部和科工集团的优势，信息安全业务或将成为公司未来重要增长极。
        微系统业务高起点建设，作为军事电子创新发展引擎，市场空间广阔。2018    年  10    月  16    日，航天发展联合公司控股股东中国航天科工集团有限公司下属北京华航无线电测量研究所（35    所）、智慧海派科技有限公司（航天通信子公司）、南京航智投资管理中心（有限合伙）及航天发展子公司南京长峰、重庆金美共同在南京投资新设航天科工微系统研究院有限公司，推进微系统产业发展。微系统研究院注册资本为  10    亿，其中航天发展及其子公司共出资  8.85    亿。射频微系统是微波组件的重要组成部分和未来发展方向，可用于实现微波信号的频率、功率、相位等各种变换，广泛用于雷达、通信、电子对抗等领域，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，射频微系统市场将保持较高增速。市场需求巨大。
        投资建议：我们预测公司  2018-2020    年实现收入分别为  44.54/57.38/74.93  亿元，同比增长  26.69%/28.82%/30.59%；实现归母净利润  5.69/7.33/9.48  亿元，同比增长  27.04%/28.63%/29.41%，对应  19-21  年  EPS  分别为  0.36/0.47/0.61  元。公司主营业务发展良好，维持“买入”评级。
        风险提示：外延并购进展不及预期，市场竞争加剧，新兴板块布局不及预期。