华泰证券-当升科技-300073-年报业绩略超预期，正极业绩大增-190423

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        正极材料龙头  18  年业绩大增，维持“增持”评级
        公司  18  年实现收入  32.81  亿，同比增  52.03%，归母净利润  3.16  亿，同比增  26.38%，扣非净利润  3.04  亿，同比增  108.67%，略超市场预期。经营性净现金流同比大增  104.33%，反应公司较强的经营管理能力。公司  18年业绩超预期主要得益于正极材料量、价、利齐升。公司仍然保持了技术领先优势，且在海外客户开拓上进度领先。我们预计公司  19-20  年  EPS  分别为  0.89  元，1.20  元，给予公司  19  年合理  PE  区间  33-35  倍，对应目标价目标价  29.37-31.15  元，维持“增持”评级。
        18  年业绩略超预期，正极材料量、价、利齐升
        公司  18  年实现收入  32.81  亿，同比增  52.03%，归母净利润  3.16  亿，同比增  26.38%，扣非净利润  3.04  亿，同比增  108.67%，略超市场预期。公司  18  年经营现金净流入  2.86  亿，同比增  104.33%，反应公司经营质量较优。中鼎高科实现归母净利润  0.52  亿，同比下滑  23.23%，主要受销量以及单价下滑影响，但是毛利率相对稳定。正极材料实现量、价、利润率齐升：出货量  1.55  万吨，同比增  58.29%，均价  20.11  万元/吨，同比增  1.77%，毛利率  16.42%，同比增  1.84pct。正极材料净利润为  2.52  亿。
        原材料钴价格对盈利影响较大，19Q1  为盈利低点
        18  年公司单吨净利润同比大幅提升，我们认为海外客户订单存在原材料价差以及汇兑收益是主要原因。公司公告  19  年一季报预告，我们预测正极材料业绩  0.41-0.46  亿元，出货量为  4000  吨左右。在此期间，海内外钴原材料价差收窄甚至出现国内高于海外的倒挂现象，对正极材料盈利有一定影响。随着  4  月开始海外  MB  钴价格反弹，我们预计公司盈利有望改善。
        公司技术引领优势突出，海外客户开拓进度领先
        公司高镍三元产品目前已经批量生产，通过国际客户认证并进入供应链，同时，公司已经开始就固态电池正极开始研发，取得了初步成果。海外客户开拓上，公司动力  NCM  成为少数几家进入国际主流动力电池和一线品牌新能源汽车供应链的锂电正极材料供应商。储能锂电方面，公司已经给三星  SDI  和  LG  化学供应  NCM523  产品，下一代  NCM622  产品在国际客户的认证进展顺利。
        优质的正极材料龙头，维持“增持”评级
        由于中鼎高科业绩比我们此前预期低，且考虑国内正极材料有降价压力，基于审慎考虑，我们调整公司  19-20  年  EPS  分别为  0.89  元，1.20  元（此前预估值为  0.93  元，1.22  元），参考可比公司  19  年平均  PE  估值  25  倍，考虑公司是国内正极材料龙头，产品定位高端有溢价，海外客户开拓进度领先，给予公司估值溢价，给予  19  年合理  PE  区间  33-35  倍，目标价29.37-31.15  元，维持“增持”评级。
        风险提示：公司扩产进度不达预期，国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期，高镍三元推广进度不达预期。