中泰证券-盘江股份-600395-低估值区域性龙头，2019年一季度业绩继续增长-190421

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        投资要点
        公司披露2018  年报：实现营业收入60.90  亿元（+0.14%），归属于上市公司股东净利润9.45  亿元（+7.72%），其中Q1、Q2、Q3  和Q4  分别为2.75、2.53、1.99  和2.19  亿元，扣非后归属于上市公司股东净利润为8.96  亿元（+19.96%），基本每股收益为0.57  元/股（+7.74%），加权平均ROE  达到14.52%（同比增长0.51  个pct）。拟每股分红0.4  元/吨，分红率70%，当前股价对应的股息率6.4%。
        煤炭主业量增价跌，毛利率微减。公司煤炭营收占比96%，是第一大业务。报告期内，公司生产原煤  869.46  万吨（+4.96%），生产商品煤  681.97  万吨（+1.91%），销售商品煤  739.07  万吨（含外购商品煤  64.02  万吨），同比增长2.68%。煤炭业务收入58.43  亿元（-0.11%），成本38.98  亿元（+2.85%），成本上升主要系职工薪酬增加所致。吨煤均价为791  元/吨（-2.72%），主要系混煤售价下降所致，吨煤成本527  元/吨（+0.16%），吨煤毛利263  元/吨，毛利率为33.3%，同比下滑1.92  个百分点，仍处于行业前列水平。
        期间费用率基本持平，销售费用和财务费用上涨，管理费用下降。报告期内，公司销售费用0.19  亿元（+76.30%），主因本年度销售人员薪酬增加  240.46万元、自备车维修费增加  304.69  万元和承担汽车运费  261  万元所致。管理费用6.05  亿元（-3.51%），主因同期离职后福利设定受益计划精算调整及严控成本费用性支出。财务费用0.93  亿元（+16.45%），主因短期借款增加导致利息费用增加所致。三项期间费用合计7.17  亿元（-0.07%），期间费用率为11.78%，同比微降0.02  个pct。
        2019  年第一季度量价齐升，盈利能力继续有所增长。2019Q1  公司实现营业收入16.44  亿元（+10.61%），归属于母公司所有者的净利润为2.96  亿元（7.47%）。煤炭产销量为181.87/195.25  万吨，同比分别增长8.44%/5.51%，其中自产煤销量181.02  万吨（+9.61%），煤炭销售收入15.85  亿元（+10.92%），销售成本10.14  亿元（+7.19%），平均销价811.65  元/吨（+5.13%），毛利5.71  亿元（+18.23%）。
        公司煤矿产能有一定的增长空间。公司是贵州省煤炭行业的龙头企业，为西南地区最大的煤炭生产企业，所处矿区煤炭资源储量丰富，当前在产矿井5  座，合计产能910  万吨，未来金佳矿佳竹箐采区（90  万吨/年）、马依西一井项目一期（240  万吨/年）、发耳二矿西井一期（90  万吨/年）等三座矿井，产能合计420  万吨，有望逐步释放产量，新增产能比例为46％。
        盈利预测与估值：我们预测公司2019-2021  年归属于母公司的净利润分别为9.9/10.4/10.9  亿元，同比增长5.0%、4.8%、4.7%，折合EPS  分别是0.60/0.63/0.66  元/股，当前股价6.28  元对应PE  分别为10.5/10.0/9.5  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性；