华泰证券-光线传媒-300251-电视剧业务发展迅速，期待电影回暖-190423

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        公司  2018  年归母净利  13.7  亿元，略低于市场预期，维持买入评级
        公司  4  月  22  日发布  2018  年年度报告，18  年营收  14.9  亿元，同减  19.1%；归母净利润  13.7  亿元，同增  68.5%；扣非后归母净亏损  2.85  亿元，同减  161.7%。业绩略低于业绩快报，略低于市场预期。利润分配预案为每  10  股派发现金红利  0.5  元（含税）。公司  1  季度营收  9.2  亿元，同增  128.6%，归母净利  0.9  亿元，同减  95.4%。公司扣非后转亏主要由于资产减值以及主业有所下滑。我们下调19~20年净利润至8.89/9.60亿元，预计21年净利润为11亿元,对应19-21年  EPS  为  0.3/0.33/0.37  元，参考同行业  2019  年  PE  估值为  20X（图  7），给予  2019  年  PE  29X-30X  估值，调整目标价为  8.7-9  元，维持买入评级。
        扣非后转亏主要因为资产减值，以及主业有所下滑
        公司  2018  年扣非后转亏，主要因为：1、资产减值金额约  7.26  亿元，主要是计提应收款项的坏账准备、商誉及长期股权投资等资产的减值；2、主业有所下滑。公司  2018  年主业毛利约为  4.81  亿元，2017  年为  7.61  亿元，其中主要减少在于视频直播业务剥离，不再并表，减少毛利约  1.63  亿元；电影业务毛利减少约  1.98  亿元。
        影视剧项目储备较多，动漫电影将发力，有望为  19  年业绩提供支撑
        公司年报披露众多储备项目，其中电影方面包括《雪暴》、《八佰》、《银河补习班》、《铤而走险》、《南方车站的聚会》、《瞒天记》等；电视剧方面包括《长河落日》、《新世界》、《我在未来等你》、《听雪楼》、《江山纪》等。另外，2019  年公司预计将有多部动漫题材电影上映，包括真人奇幻电影《墨多多谜境冒险》、动画电影神话三部曲中的《姜子牙》《哪吒之魔童降世》、以及《妙先生》等，有望为  19  年业绩提供支撑。
        猫眼娱乐营收大幅增长，盈利能力逐步提升
        公司持股的猫眼娱乐（通过孙公司香港影业国际有限公司持有约17%股权）是国内领先的在线娱乐票务和娱乐内容服务平台，已于  2  月  4  日在港股上市，其年报显示  2018  年营收  37.55  亿元,同比增长  47%；年内亏损  1.38亿元，同比增加  82%；但经调整  EBITDA（加回折旧摊销、股权激励费用及上市开支等）为  2.29  亿元,同比增长  35%,显示公司的经营业绩实现增长，我们认为猫眼各项业务已进入正轨，后续有望继续为公司提供业绩助益。
        电影业务有望回暖，电视剧业务发展迅速，维持买入评级
        我们认为公司未来业务核心依然在电影制作，2019  年项目储备众多，有望回暖；电视剧业务发展快速；猫眼步入正轨，为公司发展带来延展性。考虑到  1  季度业绩下滑，我们下调  19~20  年净利润至  8.89/9.60  亿元（前值分别为  10.31/12.98  亿元），预计  21  年净利为  11  亿元，对应  19-21  年  EPS为  0.30/0.33/0.37  元，参考同行业  2019  年  PE  估值为  20X（图  7），给予2019  年  PE  29X-30X  估值，调整目标价为  8.7-9  元，维持买入评级。
        风险提示：电影和电视剧项目表现不及预期、猫眼发展不及预期。