华泰证券-恒逸石化-000703-期间费用增加，Q1业绩下降43%-190423

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        2019Q1  净利润同比降43%，业绩低于预期
        恒逸石化于4  月22  日发布2019  年一季报，公司实现营收209.8  亿元，同比增25.9%，净利润4.23  亿元，同比降42.9%，低于市场预期。按照28.42亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.15  元。我们预计公司2019-2021  年EPS  为1.20/1.76/2.18  元，维持“增持”评级。
        PTA  景气显著回升，毛利总体维持平稳
        伴随油价2019  年以来整体强势，PTA-聚酯产业链景气有所回升，据百川资讯，2019Q1  华东地区PTA  均价同比上涨13%至0.65  万元/吨，PTA-PX均价差同比下滑14%至797  元/吨，但较2018Q4  的242  元/吨已显著回升。聚酯方面，华东地区涤纶长丝POY/FDY150D/DTY68D  一季度均价分别为0.85/1.04/0.99  万元/吨，同比下滑10%/7%/7%，由于乙二醇均价同比下跌34%至0.51  万元/吨，涤纶长丝价差与18Q1  基本持平，嘉兴逸鹏/太仓逸枫/双兔新材料于2018  年12  月并表，公司聚酯销量同比大增，带动营收增长。此外，华东地区己内酰胺一季度均价为1.34  万元/吨，同比下滑19%。
        期间费用增加拖累Q1  业绩
        19Q1  公司综合毛利率为4.4%，同比下降1.1pct，环比提升3.4pct。公司期间费用率同比上升1.0pct  至2.6%，其中管理费用同比增43%至1.40  亿元，研发费用同比增192%至1.36  亿元，由于利息支出及汇兑损失增加，财务费用同比增301%至1.75  亿元。此外，19Q1  公司公允价值变动损失0.22  亿元（18Q1  收益0.23  亿元），营业外收入同比降93%至158  万元（主要是政府补助减少），亦拖累Q1  业绩。报告期内，公司实现投资收益2.89亿元（主要来自浙商银行），同比增23%。
        PTA-涤纶产业链企稳回升
        下游旺季来临，据百川资讯，目前华东地区PTA  价格为0.65  万元/吨，PTA-PX  价差为798  元/吨，相比18  年底低点分别回升8%/72%，伴随聚酯产能陆续释放，而19  年PTA  新增供给有限，我们预计PTA  盈利有望维持；聚酯方面，涤纶长丝POY/DTY150D/FDY68D  价格较18  年底已分别回升9%/7%/5%至0.90/1.06/1.02  万元/吨。
        文莱炼化项目建设进入收尾阶段
        截至2018  年末，文莱项目累计投资30  亿美元，建设进度达93%，目前工艺管道安装接近尾声，部分公用工程已开车运行，公司预计项目于19Q2投料试车，Q3  进入商业运营，届时公司产业链一体化程度将显著提升。
        维持“增持”评级
        恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现；文莱PMB  项目建设顺利，盈利前景良好，我们预计公司2019-2021  年EPS分别为1.20/1.76/2.18  元，维持“增持”评级。
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。