兴业证券-雷科防务-002413-军民业务协同蕴藏巨大增长潜力，持续研发投入确保行业领先地位-190423

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        投资要点  
        公司发布2018  年报：2018  年公司实现营业收入  9.94  亿元，同比增长  29.57%；归母净利润  1.36  亿元，同比增长  11.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润  1.11  亿元，同比下降  0.51%；加权平均净资产收益率  3.65%，同比增长  0.18  个百分点。
        公司营业收入保持高速增长，嵌入式实时信息处理业务实现营业收入  3.51  亿元，+43.89%；高精度微波/毫米波成像探测雷达业务实现营业收入  8670  万元，+146.48%。公司军品雷达业务多点开花，为公司未来高速增长提供了有力的支撑。民用雷达方面，公司在传统车企和互联网车企两个领域与龙头企业建立深度合作关系，为公司雷达业务打开巨大成长空间。
        公司利润增速低于收入增速，主要原因是公司毛利率下降和期间费用大幅增长。2018年公司综合毛利率  43.80%，同比下降  3.45  个百分点，但仍保持了较高的盈利水平。嵌入式实时信息处理业务毛利率  44.85%，同比下降  13.50  个百分点；高精度微波/毫米波成像探测雷达业务毛利率  49.03%，同比下降  7.51  个百分点。公司嵌入式实时信息处理业务和雷达业务毛利率下降较多，导致综合毛利率下降。
        公司期间费用  2.75  亿元，同比增长  41.85%，占营业收入比例  27.68%，同比增加  2.40个百分点。其中管理费用  1.59  亿元，同比增长  28.15%，主要原因是计提  2018  年限制性股权激励费用2683万元，同比增加2130万元；研发费用9191万元，同比增长86.61%，占营业收入比例  9.25%，同比增加  2.83  个百分点。公司拥有强大的研发团队，保证了公司所处行业拥有较大的技术领先优势。
        公司  2018  年经营性现金流量净额  2510  万元，2017  年同期为-1.60  亿元，经营性现金流大幅改善，主要原因是军改影响减弱，回款好于  2017  年。
        公司收购成都爱科特、西安奇维科技、苏州博海三家公司业绩承诺完成情况较好，三家公司  2018  年预测业绩合计  14900  万元，实际完成  16173.28  万元，完成率  108.55%。
        我们调整对公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的归母净利润为  2.00/3.03/3.93  亿元，对应  2019  年  4  月  22  日收盘价  PE  为  41/27/21  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：收入确认进度低于预期；民品市场竞争加剧、毛利下降；新业务开拓进展不及预期