兴业证券-天士力-600535-2018Q4经营调整影响当期业绩，2019Q1业绩有所改善-190423

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        投资要点  
        近日，天士力公布了其  2018  年年报，报告期内公司实现销售收入  179.90亿元，同比增长  11.78%；实现归属于母公司的净利润  15.45  亿，同比增长12.25%；扣非后净利润  13.44  亿，同比增长  2.13%；EPS  1.02  元。公司公布  2019  年一季报，报告期内公司实现销售收入  45.71  亿元，同比增长15.66%；实现归属于母公司的净利润  4.48  亿，同比增长  20.64%；扣非后净利润  3.96  亿，同比增长  10.28%；EPS  0.30  元
        盈利预测：作为国内中药行业的龙头企业，天士力通过自主研发、产品引进、合作研发、投资市场优先许可权全面投入，深耕擅长领域，不断开发企业创新能力，正在逐渐转型为创新型药企，未来化药及生物药产品线将不断丰富。工业方面，我们认为现有核心品种将保持平稳增长；普佑克已进入快速放量期，成为公司新的增长点，预计未来工业板块收入有望保持10%-15%左右的稳定增长。商业方面，公司拓展营销网络布局，仍将保持较快增长，预计商业板块收入未来有望保持  10%以上增速水平。在中长期布局方面，在创新药领域的积极布局将有望支撑公司可持续的稳定发展，天士力生物有望年内赴香港上市，在资金层面和估值体系层面注入新活力。我们调整公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  1.17、1.37、1.62  元，2019  年  4  月  22  日股价对应估值分别为  20、17、14  倍，维持对其的“审慎增持”评级。
        风险提示：普佑克放量低于预期；丹滴销量波动超预期；在研产品研发进度低于预期；应收账款风险