华泰证券-鱼跃医疗-002223-业绩符合预期，静待产能释放-190422

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        2019  年一季度业绩符合预期
        4  月22  日晚公司发布2019  年一季报，1Q19  实现营业收入12.01  亿元（+15.33%），归母净利润2.47  亿元（+15.41%），扣非归母净利润2.39亿元（+16.36%），业绩符合预期。我们认为受产能和季度业绩分布差异影响，公司2019  年季度归母净利润增速有望前低后高，呈现加速态势，类似2018  年。我们维持盈利预测，预计公司2019-2021  年EPS  为0.87/1.05/1.27  元，保持28.73-30.47  元目标价，维持“买入”评级。
        2019  全年业绩增速或前低后高，经营现金流受非常态支出影响
        公司预计丹阳二期基地到2Q19  才能陆续投产，因此1Q19  经营仍受到产能制约。此外1Q18  归母净利润基数相对较高（占2018  全年29%），所以1Q19  业绩增长略有放缓。我们认为随着新产能逐步释放，公司2019  年季度归母净利润增速有望呈现前低后高的态势，类似2018  年的情况。公司1Q19  经营性现金流净额-1.19  亿元（去年同期0.26  亿元），主要原因是因为公司参加天猫品牌日和预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项合计逾7600  万所致，此均为非常态性支出。
        加大研发费用支出，研发费用率提高
        公司1Q19  加大新品开发力度，研发费用2164  万元，同比增长202%，研发费用率同比+1.11pct。我们认为加大研发支出虽然会降低净利率，冲击公司当期业绩，但利于公司长远发展。公司1Q19  毛利率、销售费用率和财务费用率分别达到41.11%、9.21%和0.42%，分别同比-0.50pct、+0.70pct  和-0.68pct。
        家用医疗线上销售有望保持高景气，临床子公司继续稳健增长
        我们认为公司2019  年业绩继续稳健增长：1）家用医疗：线上渠道是公司销售增长的主要动力，我们预计公司2019  年线上销售继续保持35-40%的高增速，线下销售额保持10%左右的增速；2）临床医疗：我们预计中优2019  年继续维持25%的稳定增长，而上械集团经过2018  年技改后2019年经营有望回归正轨。
        继续看好公司长期增长潜力，维持“买入”评级
        虽然1Q19增速略有放缓，但我们对公司2019全年业绩稳健增长保持信心，维持盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.73/10.53/12.77亿元，同比增长20%/21%/21%，当前股价对应2019-2021  年PE  估值分别为27x/23x/19x。考虑到公司2Q19  之后有望突破产能瓶颈，产品更加丰富，平台优势凸显，我们维持公司2019  年33x-35x  的PE  估值，保持目标价28.73-30.47  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：新产能释放低预期；临床渠道整合低预期；电商增长冲击线下。