国联证券-三环集团-300408-电子元件贡献亮眼，未来成长空间广阔-190422

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        事件：
        公司发布2018年报，报告期内实现营收37.5亿元，同比增长19.8%，归母净利润13.2亿元，同比增长21.7%，扣非净利润12.8亿元，同比增长28.0%。此外，根据此前发布的一季度预告，公司一季度实现业绩2.1亿元-2.5亿元，同比下降0%-15%。
        投资要点：
        电子元件带动2018全年增长，盈利能力突出：受益于MLCC等被动元件市场需求旺盛，公司2018年业绩实现较快增长。电子元件及材料和通信部件作为主要贡献，营收占比分别为36.4%和36.2%，毛利占比分别为47.7%和38.2%。依托自身垂直一体化身生产的核心竞争优势，公司盈利能力维持高水准，整体毛利率和净利率分别达54.2%和35.3%，分别同比提升5.6pct和0.6pct，其中电子元件及材料业务毛利率同比提升16.8pct至62%。费用端来看，管理费用同比提升60.0%，主要系员工工薪福利提升和股权激励费用分摊；研发费用同比提升42.7%，主要系公司持续加大研发投入，并成立设计院，加快公司的生产自动化进程以及更为有效地提升产品工艺。
        2019一季度业绩波动，看好长期广阔空间：受整个电子产品行业需求放缓影响，2019一季度公司的半导体部件及电子元件材料产品销售额跟随下滑。我们认为历经一、二季度库存调整，以及在5G、物联网、汽车电子等应用的带动下，电子行业下游需求有望逐步回暖。同时，公司依托自身高技术壁垒的“材料+”平台，业务布局多元化：短期陶瓷外观件有望提供较强业绩弹性；中长期新型功能陶瓷、电子浆料等产品将进一步打开市场，未来具备广阔的成长空间。
        维持“推荐”评级：预计2019-2021年公司EPS分别为0.85、1.03和1.25元（根据最新财报），对应PE分别为25倍、20倍和17倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：陶瓷外观件市场渗透不及预期，5G建设推进不及预期，电子元件扩产不及预期。