平安证券-天健集团-000090-业绩稳健增长，储备项目优质-190423

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        投资要点
        事项：公司公布  2019  年一季报，实现营收  13.4  亿，同比增长  34%，净利润  6379.3  万，同比增长  17.5%，对应  EPS0.04  元，符合预期。
        平安观点：
        业绩表现稳健，增长有望延续。公司  2019  年一季度实现营收  13.4  亿元，同比增长  34%；净利润  6379.3  万元，同比增长  17.5%。业绩增长主要因：1）期内建筑施工市场拓展及工程结算能力提高，施工收入同比增加；2）期内累计实现结算面积  1.7  万平米，同比增长  0.6%；3）受益于销售及财务费用减少，期间费用率同比下降  6.1  个百分点至  8.7%。期内整体毛利率同比下降  4.4  个百分点至  21.1%。展望  2019  年，高毛利率的深圳天健天骄、南宁天健城、长沙天健城等项目将逐步步入结算周期，业绩有望延续增长。
        销售平稳，周转效率提升。由于期内可售项目较少，一季度仅实现销售面积  1.2  万平，同比下降  68.2%，面积占比较高的项目主要为长沙天健城和南宁天健西班牙小镇。期内累计认购  4.8  亿元，签约  5.1  亿元，实现回款7.45  亿元。考虑后续深圳天健天骄、惠州阳光花园二期等项目将逐步入市，预计销售有望实现较快增长。期末纯土储仅  19.9  万平，后续料将适度补充。公司对标行业标杆推行“3-9-12-24”项目开发周期目标，项目开发去化全面提速，深圳天健公馆从封顶到入伙仅用时  6  个月、上海浦荟大楼从有条件竣工验收到最终竣工验收备案仅  20  余天等，周转明显提速。
        建筑施工发展迅速，城市建设、棚改有序推进。公司加速业务转型升级，聚焦能力、资质、品牌提升，期内新承接  PPP、EPC、代建、总承包等各类工程  11  余项，合同金额达  67.9  亿元，在建项目  66  项，合同造价  225.69亿元，同比增长  40.7%。期内公司继续推动深圳华富工业区、深圳粤通大院等城市更新项目工作，加快回龙埔智慧园项目等产业园区建设。深圳市罗湖“二线插花地”棚户区改造项目已进入全面建设阶段，公司不断夯实棚改服务专业性，未来相关业务有望持续贡献收入。
        财务状况稳健，预收款提升。期末在手现53.3亿，为一年内到期长短期负债总和（35.1亿）的151.6%，较期初上升  49.1  个百分点。期末净负债率  73.4%，较期初上升  0.5  个百分点；剔除预收款后的资产负债率为  59.5%，较期初下降  1.2  个百分点。期末预收账款  40.7  亿元，较期初增长  3.3  亿元。
        投资建议：维持原有盈利预测，预计  2019、2020  年公司  EPS  分别为  0.83  元和  1.07  元，当前股价对应  PE  分别为  9.1  倍和  7.1  倍。公司作为市场难得的小市值业绩高增长房企，2019-2020  年有望迎来销售业绩双爆发，且超过  40%的土地储备位于粤港澳大湾区，有望受益粤港澳大湾区建设，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）目前一二线楼市已自然复苏，可能存在因一二线复苏导致政策端放松不及预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，原材料价格上涨，劳动力供给紧缺，人工成本快速上升，给企业形成较大压力；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。