国盛证券-恒逸石化-000703-Q1业绩符合预期，PTA和长丝价差扩大，Q2业绩有望大幅增长-190423

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        事件：公司披露2019年一季报，报告期内公司实现营业收入209.76亿元，较上年同期增长25.93%，归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比下降42.88%。其中扣非后归母净利润为4.11亿元，同比下降36.10%。
        PX价格下跌，PTA和涤纶长丝价差大幅扩大，公司二季度业绩有望大幅增长。一季度受益于国内PX新增产能投放（恒力股份225万吨PX投产）和国际油价上涨，原材料PX价格承压，但PTA价格不断上涨、PTA-PX价差不断扩大，根据wind资讯显示，PX（CFR中国）价格从年初的1100美元/吨下跌到目前的960美元/吨，下跌12%，而华东PTA价格从年初的5950元/吨上涨至目前的6650元/吨，上涨12%，PTA-PX价差更是从年初的700元/吨扩大到1200元/吨，价差扩大超过70%；涤纶长丝（POY150D/48F）价差从年初的900元/吨扩大到目前的1800元/吨，价差扩大超过100%，PTA和涤纶长丝盈利能力大幅提升，预计公司二季度业绩有望大幅增长。
        公司巩固PTA行业龙头同时迅速扩大聚酯产能，PTA+聚酯均衡发展。截止目前公司实现参控PTA产能1350万吨，国内市占率超过28%，是PTA行业的绝对龙头。另外聚酯行业随着部分小产能退出和龙头的不断扩大产能，行业龙头的市占率不断提升，CR7市占率已达到47.7%，预计2020年将达到57.7%，行业整体盈利能力将持续改善。公司通过并购+新建迅速扩大产能规模，截至目前参控聚酯产能达630万吨，其中涤纶长丝415万吨，预计未来两年将继续增加聚酯产能从而进入行业第一梯队，充分分享行业景气红利的同时实现PTA-聚酯均衡发展。
        文莱PMB一期  800万吨炼化项目有望二季度建成投产，打造全产业链一体化布局。截至18年底文莱项目已累计发生建设期投资额300,965万美元，项目总体建设进度累计已完成92.78%，预计将于2019年二季度建成试运行，届时恒逸石化将打通石化全产业链，形成“原油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链格局。
        盈利预期与投资评级：公司未来将成为“炼化-化纤”一体化石化行业巨头，形成完整产业链并带来更大的成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为39.77亿、59.87亿、61.66亿，EPS分别为1.40元、2.11元、2.17元，对应PE为11.6、7.7、7.5倍，维持“买入”评级，目标价24元。
        风险提示：国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期等。