平安证券-大族激光-002008-下游景气度波动，业绩略低于预期，看好长期发展-190422

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        投资要点
        事项：公司发布  2018  年报和  2019  年  1  季报  
        2018年公司共实现营业收入110.29亿元，同比减少4.59%；实现归属于上市公司股东净利润17.19亿元，同比增长3.22%。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
        2019年1季度公司实现营业收入21.26亿元，同比增长25.65%；实现归属于上市公司股东净利润约1.61亿元，同比下滑55.92%。
        平安观点：  
        经济波动影响需求，业绩略低于预期：公司  2018  年收入和业绩略低于我们的预期，主要受到  A  客户订单下滑及  2018  年下半年以来宏观经济波动的影响。从各个产品业务来看：（1）2018  年高功率设备收入  23.25  亿元，同比增长  12.09%，占公司全部营业收入的  21.1%，上半年和下半年的收入同比增速分别为  26.14%、0.26%，下半年受到宏观经济影响较大；（2）受到电子产品创新周期的影响，2018  年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务全年收入  47.51  亿元，占全部营业收入的  43.1%，同比下降  23.22%，对收入的负面影响最大；（3）新兴产业领域，PCB  设备、锂电设备、面板及半导体设备全年收入分别达到  16.82  亿、6.41  亿、8.99亿，分别同比增长  39.00%、17.22%、76.21%。
        展望  2019  年，我们认为：（1）2019  年并非  A  客户创新的大年，相关订单大幅增长的概率不大；（2）高功率产品最差的时间段可能已经过去，随着宏观经济的企稳，下游投资热情恢复，下半年的表现有望好于上半年；（3）锂电设备、面板设备、PCB  设备等仍有望保持较高增速，将是公司2019  年业绩的动能所在。
        2019  年  1  季度业绩负增速，受到高基数影响较大：公司  2019  年  1  季度业绩下滑幅度较大，主要受到两方面影响：（1）高基数的影响，2018  年  1季度公司处置了所持的明信测试及  PRIMA  公司的股权，获益约  1.8  亿元，占当期总净利润的  49.7%；（2）毛利率有所下降，2019  年  1  季度公司毛利率为  37.32%，比  2018年同期下滑了  3.26  个百分点。每年  1  季度是公司业务确认收入的淡季，我们认为公司  1  季度的业绩并不能决定全年业绩的走向。
        投资建议：公司是国内销售体量最大、产品品类最丰富的激光设备龙头企业，强大的研发实力、规模效应优势和良好的品牌知名度，使得公司拥有极强的横向拓展业务的能力。在原有业务板块，公司的市占率有望持续提升；新兴业务板块的持续开拓，将不断为公司带来新的增长点。受到宏观经济波动、业绩基数等因素的影响，公司短期业绩有比较大的波动，但我们认为公司的长期发展逻辑并没有破坏，长期仍然值得看好。基于对国内经济的判断，调整对公司的盈利预测，预计  2019年-2021  年公司的  EPS（基于当前股本摊薄）分别为  1.71  元、2.67  元、2.83  元(2019  年-2020年的前预测值分别为  2.41  元、3.40  元)，对应当前股价市盈率分别为  24.1  倍、15.4  倍、14.5  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：（1）下游需求不景气的风险：公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造，若消费电子行业订单持续不及预期，则会导致公司全年业绩承受较大压力；若宏观经济出现严重滑坡，则各行业的设备投资增速将会放缓；（2）上游光纤激光器等核心零部件大幅涨价：公司所使用的激光器大部分进口自IPG等上游厂商，若受到贸易战等因素的影响导致上游核心零部件大幅涨价，而公司产品未能或无法及时作出价格调整，公司产品的毛利率将会受到影响；（3）汇率波动的影响：公司的激光器等核心部件主要采购自国外，因此公司有一定的外汇储备；若汇率出现大幅波动，有可能为公司带来汇兑损失，影响公司业绩。