国金证券-凯莱英-002821-一季度业绩靓丽，保持高增长！-190422

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        业绩简评
        公司发布  2019  年第一季度报告，分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利  润  4.76  亿  元/0.92  亿  元/0.80  亿  元，同比分别增  长  31.03%/45.00%/51.87%。收入端基本符合预期，净利润超预期。
        经营分析
        2019  年一季度公司主营业务持续发力，订单承接能力进一步增强，订单执行、排产情况良好，实现收入  4.76  亿元，同比增长  31.03%，基本符合预期。费用端有较为明显的下降，净利润超预期。销售费用、管理费用、研发费用与公司营收规模基本匹配；财务费用同比减少  77.19%，主要是因为报告期内人民币对美元汇率变动，汇兑损失减少。
        一季度公司商业化订单占比有所提升，由于大型商业化订单原料占比较高，同时部分订单客户指定原材料供应商，毛利率有小幅下降。我们预计全年来看毛利率会有所提升：公司不断完善内部供应链建设，关键原料药起始物料产能提升，同时通过不断的技改，将连续反应技术、酶催化技术等新技术应用于原料药起始物料、中间体和原料药的规模生产中，生产成本不断降低；2018  年  11  月  1  日起国家提高出口退税税率，公司产品的出口退税税率整体提高  1%；公司生产设施通用性强，部分产线（如天津凯莱英制药）已根据市场需求及时调整产品定位，2019  年产能利用率有进一步提升空间。
        国内  CDMO  行业将长期维持高景气度：全球产业转移，海外订单流入；国内传统药企转型，研发投入增加，外包渗透率提升；国内  Biotech  企业迅速崛起，研发投入增加，外包渗透率提升。公司作为国内  CDMO  龙头，核心竞争力强，先发优势明显，将长期受益于行业的持续高增长。
        公司项目梯队合理，临床项目储备丰富，订单流失较少、客户粘性较强，随着客户项目的持续推进，订单规模不断提高。公司项目管线丰富，多个代表性新药和重磅品种进入商业化阶段高速增长期，成长确定性强，我们预计公司  2019-2021  年将继续保持  30%以上业绩高增长态势。
        盈利调整及投资建议
        我们预计  2019-2021  年公司的  EPS  分别为  2.45/3.21/4.18  元，同比增长32%/31%/30%。维持“买入”评级。
        风险提示
        下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失